事件：公司发布2022 年年度报告和2023 年一季报。2022 年，公司实现营收58.13 亿元，同比下降10.31%；归母净利润7.09 亿元，同比增长3.27%；基本每股收益1.87 元/股。其中，公司第四季度单季实现营收16.59 亿元，同比下降24.9%；归母净利润2.84亿元，同比增长3.74%。2023Q1，公司实现营收9.57 亿元，同比下降23.1%；归母净利润1.01 亿元，同比下降18.4%。

    　　费用率有所提升，盈利能力整体向好。毛利率方面，2022 年，公司综合毛利率为46.47%，同比提升1.5 pct。其中，Q4 单季毛利率为46.49%，同比提升1.16 pct，环比下降0.79 pct。23Q1 单季毛利率为48.39%，同比提升3.38 pct，环比提升1.89 pct。费用率方面，2022 年，公司期间费用率为32.51%，同比提升0.77 pct，其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为25.06%/5.37%/2.72%/-0.64%，分别同比变动+0.43 pct/+0.51 pct/+0.33 pct/-0.5 pct 。

    　　2023Q1，公司期间费用率为35.3%，同比提升3.1 pct，其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为26.03% / 6.75% / 3.56% / -1.04%，分别同比变动+2.79 pct / +0.61 pct / +0.95 pct / -1.24 pct。净利率方面，2022 年，公司净利率为12.2%，同比提升1.6 pct，其中，Q4单季净利率为17.1%，同比提升4.72 pct，环比提升8.66 pct。23Q1单季公司净利率为10.58%，同比提升0.61 pct，环比下降6.52 pct。

    　　整体销售承压，沙发品类表现亮眼。公司深耕健康睡眠领域，打造床垫大单品，并以核心产品、品牌优势向床架、沙发及整装家居拓展。2022 年，公司床垫/床架/沙发/床品/其他分别实现营收27.28 / 17.1 / 4.5 / 3.51 / 5.19 亿元，分别同比变动-15.25% / -4.63%/ +25.37% / -30.54% / -4.03%。

    　　稳步推进渠道建设，全渠道布局成长可期。经销方面，公司持续对已有网点城市合理加密和对空白城市有质量的开发，积极推动渠道下沉，新开门店800 余个。新渠道方面，公司定向开发地产、家装、家电、商超、异业五大细分渠道，先后与碧桂园、京东、贝壳家居、星艺装饰集团、点石集团、罗莱家纺等300 余家企业达成战略合作。线上方面，公司设立O2O 引流部，通过线上全渠道有效获客并向终端门店精准引流，已覆盖超过140 个城市。2022年，公司经销/电商/直供/直营分别实现营收38.91 / 7.98 / 7.81 / 2.98亿元，分别同比变动-12.51% / -9.32% / +18.3% / -33.94%。

    　　投资建议：公司深耕床垫行业，聚焦中高端市场打造高端品牌形象，借助床类产品及品牌优势进行品类延伸，并稳健推进渠道布局，未来成长性显著，预计公司2023 / 24 / 25 年能够实现基本每股收益2.07 / 2.49 / 2.93 元，对应PE 为16X / 13X / 11X，维持“推荐”评级。

    风险提示：需求不及预期、原材料价格大幅波动、行业竞争加剧。