事件：公司发布2022 年年报，2022 年公司实现营收58.13 亿元，同比下降10.31%，实现归母净利润7.09 亿元，同比增长3.28%，实现扣非归母净利润6.50 亿元，同比下降3.99%。其中，2022Q4，公司实现营收16.59 亿元，同比下降24.90%，实现归母净利润2.84 亿元，同比增长3.74%。2023 年Q1 公司实现营收9.57 亿元，同比下降23.10%，实现归母净利润1.01 亿元，同比下降18.40%，实现扣非归母净利润0.98 亿元，同比下降21.00%。

    　　投资要点

    　　沙发业务增速较快，开店计划持续进行。营收端，2022 年实现营收58.13 亿元，同比减少10.31%；单季度看，Q4 实现营收16.59 亿元，同比减少24.90%。23 Q1实现营收9.57 亿元，同比下降23.10%。营收端走弱主要系受疫情冲击影响。净利端，2022 年实现归母净利润7.09 亿元，同比增长3.28%；其中，Q4 实现归母净利润2.84 亿元，同比增长3.74%，受益于降本增效及提价落地。23Q1 实现归母净利润1.01 亿元，同比下降18.40%。分产品看，公司2022 年床垫/床架/床品/沙发/其他分别实现营收27.28/17.10/3.51/4.50/5.19 亿元， 同比-15.25%/-4.62%/-30.57%/+25.37%/-4.03%，沙发业务增速较快。分渠道看，公司2022 年经销/电商/直供/直营渠道分别实现营收38.91/7.98/7.81/2.98 亿元，同比-12.51%/-9.32%/+18.30%/-33.94%，直供渠道维持较快增速。2022 年公司坚持“让人们睡得更好”的品牌定位，对主品牌矩阵进行迭代升级，将原7 大主品牌整合为“健康睡眠品牌、大家居品牌、沙发品牌”三大品牌矩阵。此外，公司积极推动渠道下沉，进一步完善国内终端经销门店布局，新开门店800 余个。公司持续构建新型消费模式，一方面，先后与碧桂园、万科、京东、苏宁零售云、贝壳家居、星艺装饰集团、点石集团、罗莱家纺等300 余家企业达成战略合作，另一方面，设立020 引流部，以用户需求为驱动，通过线上全渠道有效获客并向终端门店精准引流，截至22 年底已覆盖超过140 个城市，赋能终端门店提升增量业绩。同时，公司推出V6 大家居业务战略，以一体化定制、一站式配齐的销售模式积极推进整装家居业务发展。2022 年打造10+样本城市大家居样本店，2023 年将通过战略性的补贴投入，助力经销商新开不低于100 家的V6 大家居定制馆。

    　　盈利能力稳步提升，23 年Q1 现金流改善。盈利能力方面，2022 年公司毛利率同比增长1.49pct 至46.47%，其中Q4 毛利率同比增长1.15pct 至46.49%。2023 年Q1 公司毛利率同比3.38oct 至48.39%。费用率方面，2022 年公司期间费用率合计32.51% ， 同比增长0.78pct ， 其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率为25.06%/5.37%/2.72%/-0.64%，同比+0.43/+0.51/+0.33/-0.50pct，综合影响下，2022 年公司归母净利润率为12.20%，同比增长1.61pct。2023 年Q1 公司期间费用率合计35.30% ， 同比增长3.10pct， 其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率为26.03%/6.75%/3.56%/-1.04%，同比+2.78/+0.62/+0.94/-1.24pct，综合影响下，2023 年Q1 公司归母净利润率为10.58%，同比增长0.61pct。现金流方面，2022年公司经营活动现金流净额为6.47 亿元，同比下降34.91%，主要系公司营业收入同比下降导致销售收款减少所致。2023 年Q1 公司经营活动现金流净额为3.45 亿元，同比增长210.42%，主要系供应商以银行承兑汇票结算货款增加所致。

    　　投资建议：公司作为国内床垫龙头企业，产品研发实力雄厚，深耕中高端健康睡眠产品与服务，线下渠道持续拓展，产品品类持续延伸。考虑到公司力争2023 年实现营收、净利润同比增长10%-20%，我们预测2023-2025 年公司营业收入预测分别为67.93/77.85/87.92 亿元， 同比增长16.9%/14.6%/12.9% ， 归母净利润8.20/9.65/11.10 亿元，同比增长15.7%/17.7%/15.0%，对应公司EPS 分别为2.05/2.41/2.77 元，维持公司“增持-A”评级。

    　　风险提示：渠道拓展不及预期；原材料价格大幅波动；地产景气度下行风险等。