公司2022 年和2023 一季度业绩概况：2022 年全年公司实现营业收入58.1亿元，同比降低10.3%；归母净利润7.1 亿元，同比增加3.3%；扣非后归母净利润6.5 亿元，同比降低4.0%。22Q4 公司实现营业收入16.6 亿元，YoY-24.9%；归母净利润2.8 亿元，YoY+3.7%；扣非后归母净利润2.4 亿元。23Q1 公司实现营业收入9.6 亿元，YoY-23.1%；归母净利润1.0 亿元，YoY-18.4%；扣非后归母净利润9771.2 万元，YoY-21.0%。

    　　套床床垫收缩，沙发实现增长：分产品来看，床垫22 年实现收入27.3 亿元，YoY-15.3%，22H2 实现收入14.4 亿元，YoY-19.7%。床架22 年实现收入17.1 亿元，YoY-4.6%，22H2 实现收入9.0 亿元，YoY-11.3%。床品22 年实现收入3.5 亿元，YoY-30.5%，22H2 实现收入1.7 亿元，YoY-37.1%。沙发22 年全年实现收入4.5 亿元，YoY+25.4%。22H2 国内宏观环境复杂多变，消费需求承压，床垫等核心产品营收下滑明显。沙发板块逆势增长，主要系22Q3 沙发品类量价齐升的带动效果。我们认为，公司持续进行产品升级和品牌营销，深耕多渠道建设和V6 大家居定制布局，叠加疫后终端需求改善，主营业务营收有望逐步回暖。

    　　零售渠道受压下滑，电商直供逆势扩张：分渠道来看，公司2022 年经销、电商、直供、直营四渠道分别营收38.9 亿元/8.0 亿元/7.8 亿元/3.0 亿元，YoY 分别为-12.5%/-9.3%/+18.3%/-33.9%，占总营收比例分别为66.9%/13.7%/13.4%/5.1%。经销渠道和直营渠道收入同比下滑，占比分别减少1.7pct/1.8pct；电商渠道端，2022 年公司电商渠道收入占比稳健增长0.2pct 至13.7%；2022 年公司直供渠道收入占比增加3.3pct 至13.4%，增速表现亮眼。我们认为，公司全渠道体系布局和单渠道突破能力均较强，线上线下多点开花，在同行业中渠道优势明显，看好公司依托坚实的渠道基础持续发力。

    　　盈利预测与评级：我们预计公司2023-2025 年净利润分别为8.36、9.93、11.13亿元，同比增长18.0%、18.8%、12.1%，当前收盘价对应2023-2024 年PE为16、13 倍，公司作为家具领域龙头企业，参考可比公司给予公司2023 年20~21 倍PE 估值，对应合理价值区间41.82~43.91 元，给予“优于大市”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动，市场竞争加剧，下游需求不及预期。