事件：公司发布2023 年半年度报告。报告期内，公司实现营收23.99 亿元，同比下降12.81%；归母净利润 3.56 亿元，同比增长15.31%；基本每股收益0.89 元/股。其中，公司第二季度单季实现营收14.42 亿元，同比下降4.32%；归母净利润2.54 亿元，同比增长37.99%。

    　　产品结构变化&原材料成本下降，带动毛利率明显提升。报告期内，公司综合毛利率为50.68%，同比提升4.63 pct。其中，23Q2单季毛利率为52.2%，同比提升5.29 pct，环比提升3.81 pct。公司毛利率明显提升，主要是因为：1）公司终止直供欧派苏斯品牌业务，低毛利产品销售减少；2）原材料价格同比下降；3）精减低效产品。

    　　费用率略有提升，净利率同比改善。费用率方面，2023 年上半年，公司期间费用率为32.06%，同比提升0.54pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为24.36% / 5.68% / 3.09% / -1.07%，分别同比+1.06 pct / +0.08 pct / +0.51 pct / -1.1 pct。净利率方面，报告期内，公司净利率为14.83%，同比提升3.62 pct；23Q2 单季净利率为17.64%，同比提升5.41 pct，环比提升7.07 pct。

    　　床垫、床架略有下滑，渠道布局稳健扩张。报告期内，公司床垫/床架/沙发/床品/其他分别实现营收11.46 / 7.27 / 1.86 / 1.28 / 1.93亿元，分别同比下降10.97% / 10.25% / 13.09% / 28.75% / 20.74%。

    　　公司持续推进渠道布局，线下专卖店已达到5,700 余家；V6 事业部上半年开店104 家，其中大家居店58 家，截止报告期末已验收并开业整装大家居门店78 家；电商业务同比增长26.68%。

    　　持续深化高端品牌形象，优质服务收获消费者认同。品牌为公司核心竞争力，公司通过打造一系列高势能品牌活动，持续提高品牌知名度和美誉度。同时，公司为客户提供优质服务，深受消费者认可。报告期内，客户满意度达99.64%，金管家服务覆盖率达84.8%，同比增长32.83%；增值服务户数累计37 万余户，同比增长16.31%；NPS 净推荐值约30%。上半年，公司新增注册会员28万余人，同比增长149.38%，月均会员活跃度近10 万人，同比增长72.02%。

    　　投资建议：公司深耕床垫行业，聚焦中高端市场打造高端品牌形象，借助床类产品及品牌优势进行品类延伸，并稳健推进渠道布局，未来成长性显著，预计公司2023 / 24 / 25 年能够实现基本每股收益2.06 / 2.45 / 2.97 元/股，对应PE 为16X / 14X / 11X，维持“推荐”评级。

    风险提示：经济增长不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。