公司2023H1 经营情况： 2023H1 公司实现营业收入23.99 亿元，同比下降12.81%，主要系终端消费恢复不及预期导致渠道订单下滑，以及公司终止直供欧派苏斯品牌业务共同影响所致，若剔除直供欧派业务的影响，营业收入同比基本持平；实现归母净利润3.56 亿元，同比增长15.31%。其中，2023Q2公司实现营业收入14.42 亿元，同比下降4.32%；实现归母净利润2.54 亿元，同比增长37.99%。

    　　全渠道开拓不断推进。线下渠道方面，截止至公司2023 半年报最新数据，公司通过自营及经销渠道，开拓线下专卖店5700 余家，不断完善线下终端销售网络。其中，公司V6 事业部通过开店装修补贴、开业帮扶、上样补贴、培训赋能等政策大力支持满足条件的经销商开店，V6 事业部2023H1 开店104家，含58 家大家居店，截止至2023 年6 月30 日，已验收并开业整装大家居门店78 家。线上渠道方面，公司大力发展电商业务，通过对天猫、京东、抖音三大主要电商渠道的资源投入，实现社交平台业务的高速增长，2023H1电商渠道营业收入同比增长26.68%。我们认为，通过多元化、全渠道销售网络布局，公司为消费者提供了立体式的消费体验，实现了线上和线下业务的快速发展，进一步夯实了公司的竞争优势。

    　　利润率显著提升，营销推广成效凸显。利润端来看，2023H1，公司销售净利率、销售毛利率分别为14.83%、50.68%，分别同比提高3.67pct、4.63pct，主要系低毛利直供欧派业务的减少带来的产品结构调整、原材料价格同比下降、精减低效产品等因素共同影响。费用端来看，2023H1，公司销售费用率、管理研发费用率、财务费用率分别为24.36%、8.77%、-1.07%，分别同比提高1.06pct、提高0.59pct、下降1.10pct。2023H1，公司联合腾讯音乐、酷我音乐在淄博举办淄味烧烤音乐会，活动线下总触达人次超1200 万，实现126.7 万人在线观看、超26 万点赞、热搜全网热度破亿。此外，公司通过微博、抖音、小红书、B 站等网络平台，构建慕思品牌公域流量内容生态；通过在全国众多高客流的机场、高铁站进行品牌广告精准投放，助力公司线上、线下各品牌推广活动的有效率及转化率。

    　　盈利预测与评级：我们预计公司2023-2025 年净利润分别为8.36、9.64、10.93亿元，同比增长17.9%、15.3%、13.4%，当前收盘价对应2023-2024 年PE为18、16 倍，公司作为家具领域龙头企业，参考可比公司给予公司2023 年20~21 倍PE 估值，对应合理价值区间41.81~43.90 元，给予“优于大市”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动，市场竞争加剧，下游需求不及预期。