3Q23 业绩符合我们预期

    　　公司公布2023 年三季度业绩：1-3Q23 实现收入38.05 亿元，同比下滑8.38%，归母净利润5.18 亿元，同比增长21.44%，扣非归母净利润5.02亿元，同比增长20.77%，业绩符合我们预期。公司前三季度营收同比有所下滑，主要受终端客流下滑影响。我们认为，随着公司各渠道经营逐步优化，套系化销售力度增强，公司业绩有望逐步提升。

    　　分季度来看，公司1Q/2Q/3Q23 分别实现收入9.57/14.42/14.06 亿元，同比分别-23.1%/-4.32%/+0.33%，归母净利润1.01/2.54/1.63 亿元，同比分别-18.4%/+37.99%/+37.43%。

    　　发展趋势

    　　1、加强套系化销售，提升客单值水平。2023 年下半年，公司将套餐销售作为营销策略改善重点，根据公司官方公众号，目前在售套餐包括双卧套餐、主卧套床、电动床套餐等产品，同时公司通过培训团队赋能，提升经销商套餐销售能力。我们认为随着经销商套餐销售能力持续强化，套系化销售策略不断推进，公司客单值有望逐步提升带动公司业绩稳步增长。

    　　2、毛利率稳健增长，费用率相对稳定。公司1-3Q23 毛利率为50.79%，同比+4.32ppt，3Q23 毛利率为50.98%，同比+3.70ppt，费用端来看，公司1-3Q23 期间费用率34.45%，同比+1ppt，其中销售/管理+研发/财务费用率分别为26.25%/9.38%/-1.17%，同比+0.95ppt/+1.07ppt/-1.02ppt。综合影响下，1-3Q23 净利率为13.62%，同比+3.34ppt，3Q23 净利率11.57%，同比+3.12ppt。

    　　3、经销渠道持续赋能，电商渠道加大投入。根据公司公告，1）经销渠道：公司在加密空白市场布局的同时，加大营销资源投放力度，为经销商持续赋能；2）电商渠道：围绕电商渠道收入占比提升的目标，公司发力电商渠道，加大抖音等新兴电商平台的投入，包括直播电商、短视频内容传播等方面的资源投放。我们认为随着经销渠道持续回暖，电商渠道收入不断提升，公司业绩有望恢复较好增长。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2023/2024 年盈利预测不变，当前股价对应2023/2024 年分别为17/14 倍P/E。维持跑赢行业评级，维持42 元目标价，对应2023/2024 年分别为20/17 倍P/E，较当前股价有22%的上行空间。

    　　风险

    　　地产景气度下行超预期，行业竞争进一步加剧，新品推广不及预期。