事件概述

    　　公司发布2023 年三季报：2023Q1-3 公司实现营收38.1 亿元，同比-8.4%；归母净利5.2 亿元，同比+21.4%；扣非后归母净利5.0 亿元，同比+20.8%。Q3 单季度实现营收14.1 亿元，同比+0.33%，归母净利1.6 亿元，同比+37.4%，扣非后归母净利1.6 亿元，同比+47.0%。前三季度终端弱复苏叠加欧派直供业务影响营收同比有所下滑，若剔除直供业务影响预计营收同比低个位数增长，公司通过精益生产、精简SKU 等实现业绩稳增。现金流方面，2023Q1-3 公司经营性现金流净额为12.8 亿元，同比增长12.7 倍，主要系本期授信到期收回、经销商预售账款增加，公司以银行承兑汇票向供应商结算货款增加及支付员工工资减少所致。

    　　Q3 营收增速由负转正，盈利能力持续提升

    　　Q3 单季度实现营收14.1 亿元，同比+0.33%，我们预计公司积极推动业务系统组织变革，有效提升组织效能和渠道建设创新能力，提升终端销售客单值与店效人效，单季度营收同比增速由负转正；Q3 实现归母净利1.6 亿元，同比+37.4%（Q2 同比+38.0%），延续Q2 高增态势。盈利能力方面，2023Q1-3 公司毛利率、净利率分别为50.8%、13.6%，同比分别+4.3pct、+3.4pct；其中Q3 单季度公司毛利率、净利率分别为51.0%、11.6%，同比分别+3.7pct、3.1pct。公司整体毛利率提升我们预计得益于低毛利的欧派直供业务减少致使产品结构优化及公司持续精简低效产品，净利率提升幅度较毛利率小系期间费用率有所提升；期间费用方面，2023Q1-3 公司期间费用率为34.5%，同比+1.0pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为26.3%/5.8%/3.5%/-1.2%，同比+1.0/+0.1/+1.0/-1.0pct；Q3 单季度公司期间费用率为38.5%，同比+1.3pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为29.5%/6.1%/4.3%/-1.4%，同比+0.3/+0.2/+1.7/-0.8pct。公司研发费用率提升我们预计系V6 新品研发上样较多，销售费用率提升我们预计系公司加大营销赋能投入，而财务费用率下降系银行利息收入增加所致。

    　　投资建议：

    　　公司是国内床垫行业领先企业，处于内资品牌第一梯队，发展全面且稳定。随着健康睡眠理念深入人心， 国内消费者对中、高端软床产品的接受程度越来越高，公司依托行业集中度加速提升，看好公司多品牌品牌力领先多品类战略持续下沉市场并通过技术升级、品牌塑造、渠道下沉、数字化转型，未来发展可期。考虑到欧派直供业务影响及公司不断加大营销及研发投入，我们调整此前的盈利预测，2023-2025 年收入分别由68.74、78.97、90.96 亿元调整至61.67、71.38、82.53 亿元，2023-2025 年 EPS 分别由2.06、2.34、2.67 元调整至2.07、2.41、2.81 元，参照 2023 年 10 月 26 日收盘价 34.38 元/股，对应 PE 分别为 17 倍、14 倍、12倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　省代模式下门店扩张速度不及预期风险；线上直播渠道进展不及预期风险；终端婚嫁市场恢复不及预期风险；行业竞争加剧风险；短期疫情影响。