公司发布2023 年三季报，23Q3 利润表现超预期。2023Q1-3 实现收入38.05 亿元，同比下滑8.4%；实现归母净利润5.18 亿元，同比增长21.4%；扣非归母净利润5.02 亿元，同比增长20.8%；经营性活动现金流净额12.84 亿元，同比增长1269.4%；2023Q3 单季收入14.06 亿元，同比增长0.3%，归母净利润1.63 亿元，同比增长37.4%，扣非归母净利润1.56 亿元，同比增长46.9%。

    　　收入端，剔除欧派直供业务影响，Q3 零售收入延续明显恢复态势。2023 年公司终止与欧派直供业务合作，导致公司整体收入下滑，剔除欧派直供业务影响，23Q3 零售收入延续明显恢复态势。分渠道，电商渠道仍是23Q3 公司零售端增长主要拉动力，主要得益于公司加大对天猫、京东、抖音等多渠道拓展，同时产品矩阵布局丰富化，延伸价格带，增强客群捕捉能力；线下渠道受外部环境消费力疲软影响，23Q3 表现仍略有承压。分产品，公司核心品类床垫和床架增长表现仍然更优，体现核心产品市场竞争力。

    　　利润端，产品结构调整、原材料价格下滑等多因素影响下，公司毛利率显著提升。23Q1-3毛利率同比+4.3pct 至50.8%；其中23Q3 毛利率为51.0%，同比+3.7pct。毛利率提升主要来自：1）产品结构调整：公司与欧派合作的低毛利业务（2022 年直供业务毛利率为31.0%）收入占比大幅下降；2）原材料价格下滑，同时公司保持中高端品牌调性，23Q1-3对促销把控仍较为严格，零售业务自身毛利率同样呈现同比改善趋势；3）公司精益生产，精减低效产品，同样带动毛利率改善。

    　　持续内部降本提效，销售及管理费用率优化，研发费用率有所提升。23Q1-3 销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.0/+0.1/+0.9/-1.0pct 至26.2%/5.8%/3.5%/-1.2%，23Q3销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别同比+0.3/+0.2/+1.7/-0.8pct 至29.5%/6.1%/4.3%/-1.4%，销售和管理费用率有所下降主要系公司精益化的预算经营管理，深化提效控本举措，而研发费用率的提升主要系对V6 等新方向的研发投入加大。

    　　23Q1-3 净利率同比+3.4pct 至13.6%，其中23Q3 净利率为11.6%，同比+3.1pct，主要受益于毛利率改善，费用率较为稳定。消费力承压情况下，公司仍然实现零售业务盈利改善，充分体现公司品牌议价力，塑造较稳固中高端品牌形象。

    　　展望后期：公司聚焦中高端睡眠健康产品“一体”发展，同时拓展“两翼”沙发和V6 大家居。慕思主品牌零售积极变革，线上完善产品矩阵，加大抖音快手等短视频平台的的推广，构建慕思品牌公域流量内容生态；线下通过套餐等营销打法变革，强化前端引流效果，有望带动客流量和客单价向上；同时，优化会员管理系统、丰富会员权益，通过金管家等服务持续升级客户服务质量，创新会员系统转化价值。沙发和V6 大家渐次发展，有望接力成为公司新的增长曲线。

    　　公司卡位国内床垫黄金赛道，多维度赋能品牌价值成长，慕思中高端品牌形象稳固，构筑长期护城河，渐次延伸沙发、V6 大家居构造未来新的增长动力。维持2023-2025 年公司归母净利润预测8.13/10.03/12.17 亿元，分别同比增长14.7%/23.3%/21.4%，当前股价对应2023-2025 年PE 分别为17/14/11 倍，维持“买入”评级！

    　　风险提示：终端需求疲软，内部改革不达预期。