事件：公司发 布2023 年三季报，前三季度实现营收38.05 亿元，同比-8.38%；归母净利润4.25 亿，同比+21.44%；实现扣非归母净利润4.14亿元，同比+20.77%。

    　　点评：

    　　Q3 营收同比转增，利润表现亮眼。公司前三季度受消费复苏偏弱及终止直供欧派苏斯品牌业务影响，收入同比下滑，若剔除直供欧派业务影响，前三季度营收同比+4.88%；利润端则在产品结构调整、原材料价格回落及经营提质增效利好下实现较优恢复。单季看，2023Q1/Q2/Q3 公司实现营收9.57/14.42/14.06 亿元，同比分别-23.10%/-4.32%/+0.33%；实现归母净利润1.01/2.54/1.63 亿元，同比分别-18.40%/+37.99%/+37.43%，Q3 收入同比转增，若剔除欧派直供业务影响，单Q3 营收同比+16.74%，利润增速延续亮眼表现，预计伴随消费环境逐步复苏及公司自身渠道优化推进，公司整体营收与业绩表现有望逐季持续改善。

    　　盈利能力持续改善。2023 前三季度公司毛利率同比+4.32pct 至50.79%，我们认为主要在于产品结构优化、原材料价格回落及公司自身提质增效效果显现； 前三季度公司销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别+0.96/+0.12/+0.95/-1.02pct 至26.25%/5.84%/3.54%/-1.17%，综合影响下净利率同比+3.38pct 至13.62%。单季度来看，公司2023Q3 单季度毛利率50.98%（同比+3.70pct，环比-1.22pct），净利率11.57%（同比+3.13pct，环比-6.07pct），单季度盈利同比改善，预计全年盈利水平改善可期。

    　　电商渠道快速增长，V6 大家居稳步推进。2023 年前三季度公司经销/电商/直供/直营渠道分别实现营收28.99/6.40/1.42/1.03 亿元，同比分别+4.7%/+23.35%/-76.57%/-54.37%。其中经销渠道在公司多项营销策略落地带动下恢复正增长，电商渠道持续加大对天猫、京东、抖音三大平台资源投入，收入保持较快增长；受终止欧派苏斯品牌合作影响直供渠道下滑；直营渠道受公司上海、深圳等地直营门店转经销经营影响下滑。

    　　此外，公司V6 大家居业务稳步拓展，前三季度新开V6 大家居门店110家，重装门店663 家，为V6 整装大家居业务长期发展奠定基础。

    　　投资建议：公司“一体两翼”发展战略稳步推进，长期发展实力强劲。

    　　我们维持公司盈利预测，预计2023-2025 年归母净利润为8.24/9.63/11.24亿，对应当前市值PE 分别为16/14/12X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原料价格大幅波动、消费复苏及渠道改革不及预期等。