2024Q1 业绩超预期，加深全渠道、多品类市场布局，维持“买入”评级2023 年公司实现营业收入55.8 亿元（同比-4.0%，下同），归母净利润8.0 亿元（+13.2%），扣非归母净利润7.8 亿元（+20.6%）。2024Q1 公司实现收入12.01亿元（+25.5%），归母净利润1.41 亿元（+39.5%），扣非净利润1.33 亿元（+36.4%）。

    　　公司2024Q1 收入及利润于较低基数下增速亮眼，考虑到未来需求仍存在不确定性，我们下调2024-2025 年，并新增2026 年盈利预测，预计2024-2026 年归母净利润为8.99/10.30/11.84 亿元（2024-2025 年原值为9.58/11.01 亿元），对应EPS为2.25/2.57/2.96 元，当前股价对应PE 为15.4/13.4/11.7 倍，看好公司持续加深全渠道、多品类市场布局下带来收入业绩双升，维持“买入”评级。

    　　盈利能力：毛净利率提升显著，现金流表现优秀2023 年公司毛利率为50.3%（+3.8pct），毛利率大幅改善主系产品结构改善，低毛利欧派直供业务终止等因素所致，期间费用率为32.9%（+0.4pct），其中销售/管理/ 研发/ 财务费用率分别为+25.2%/+5.4%/+3.3%/-1.1% ， 分别同比+0.1/+0.1/+0.6/-0.5pct。综合影响下，2023 年公司销售净利率为14.4%（+2.2pct），扣非净利率为14.0%（+2.9pct）。2024Q1 公司毛利率50.2%（+1.8pct）；期间费用率为36.4%（+1.1pct）。综合影响下，公司销售净利率为11.8%（+1.2pct），扣非净利率11.1%（+0.9pct）。现金流方面，公司2023 年经营性现金流19.3 亿元（+198.8%），主系应收项目减少、应付项目增加所致。

    　　收入拆分：欧派直供业务终止各业务收入承压，电商渠道增速靓眼分产品来看， 2023 年公司床垫/ 床架/ 沙发/ 床品/ 其他分别实现收入25.8/16.7/4.3/3.3/5.1 亿元，分别同比-5.4%/-2.6%/-3.6%/-6.3%/-2.3%。各业务增速有所承压主系欧派直供业务终止，展望2024 年，随着公司产品迭代升级，品牌力不断加强，不利因素出清，各业务有望重回增长。分渠道来看，公司2023 年经销/电商渠道分别收入41.6/10.3 亿元，分别同比+7.0%/+29.2%，我们看好2024年公司在公司持续投入下，电商渠道维持较高增速。

    　　公司亮点：致力全渠道、多品牌布局，股权激励目标彰显发展信心主品牌方面，公司将通过推出明星爆款产品组合套餐、激励经销商进行店态升级等策略以提升客流量、成单率及高端产品销售占比。电商方面，公司将在稳固传统电商业务基本盘的同时，持续发力社交媒体及直播等新渠道，并优化线上产品结构，提高盈利能力。公司也将持续加大对V6 大家居、跨境电商等业务的投入，进一步完善全渠道、多品牌的布局。公司发布2024 年员工持股计划，计划覆盖140 人，拟持有股票不超过600 万股（占总股本1.5%），计划业绩考核目标为：

    　　2024/2025 年收入较2023 年基数的增长率不低于15%/32.25%（两年复合增速为15%），净利润较2023 年基数的增长率不低于10%/21%（两年复合增速为10%）。

    　　风险提示：终端销售不及预期、渠道开拓不及预期、原材料价格波动