核心观点

    　　2025 年公司营收、归母净利润分别同比-6.7%、-30.2%，主要系地产低迷拖累终端需求，叠加渠道优化调整影响。26Q1 营收回暖转正，同比+5.86%，主要系AI 智能床垫放量及海外市场持续突破，归母净利润-25.13%主要因为费用投入增加。2025 年公司聚焦AI 智能睡眠布局，AI 产品营收2.55 亿元/+127.68%；海外市场稳步拓展，海外营收2.6 亿元/+67.4%。

    　　展望2026，公司将继续推进AI 产品矩阵迭代及海外渠道深耕，有望推动公司终端修复，但短期费用投放或对于业绩有所影响。

    　　事件

    　　公司发布2025 年年报：2025 年公司实现营收52.27 亿元/-6.71%，归母净利润5.36 亿元/-30.21%，扣非归母净利润3.97 亿元/-45.06% ， 基本EPS 为1.24 元/-29.94% ， ROE （ 加权） 为11.83%/-4.85pct。拟每10 股派发现金红利10 元（含税），叠加中期分红和回购，对应分红比率约119.01%。

    　　公司发布2026 年一季报：26Q1 公司实现营收11.87 亿元/+5.86%，归母净利润0.88 亿元/-25.13%，扣非归母净利润0.75 亿元/-37.17% ， 基本EPS 为0.20 元/-31.03% ， ROE （ 加权） 为1.97%/-0.6pct。

    　　简评

    　　26Q1 营收回暖转正，费用投入拖累盈利。26Q1 公司营收11.87亿元/+5.86%，得益于床垫翻新需求、AI 智能床垫新品放量，以及海外跨境电商渠道的稳步增长。26Q1 归母净利润0.88 亿元/-25.13%、扣非归母净利润0.75 亿元/-37.17%，利润下滑主要系期间费用大幅增加，其中销售、研发、管理、财务费用率分别为31.08%、4.52%、7.07%、0.49%，同比分别+5.5、+0.6、-0.2、+0.2pct，销售费用大幅增长主要系公司推进品牌升级进行费用投放，如易烊千玺代言等。

    　　2025年公司聚焦AI布局与渠道调整。2025年公司实现营收52.27 亿元/-6.71%、归母净利润5.36亿元/-29.99%，业绩下滑主要系地产下行拖累家居终端需求，叠加公司渠道优化、门店收缩及研发、销售费用投入增加所致。

    　　1）分产品：2025 年公司床垫、床架、沙发、床品、其他品类营收分别为26.39、15.66、3.44、2.47、3.49亿元，同比分别-1.48%、-5.97%、-20.41%、-18.88%、-21.2%。床垫品类仍是核心营收支柱，整体表现稳健主要得益于公司AI 智能床垫等新品的推出助力客单价提升。2025 年公司将AI 战略作为发展重点，定为AI 战略大力发展元年，发布AI 床垫T11+与鸿蒙智选慕思智能床Pro，2025 年AI 产品营业收入2.55 亿元/+127.68%，智能化转型成效显著。

    　　2）分渠道：2025 年公司经销、电商营收分别为38.16、10.81 亿元，同比分别-8.10%、-1.12%。经销渠道同比下滑主要系公司优化整合低效门店，以及公司推进经销商去库存。电商渠道略有下滑，主要系国内电商各平台投放调整。除此之外，公司加速推进品牌出海，持续布局中国香港、澳大利亚、美国等国家和地区，2025 年海外营收2.6 亿元/+67.4%，进一步完善国际销售网络布局。

    　　2025 年产品升级带动毛利率稳健， 费用端投放影响业绩，保持高分红比例。25 年公司毛利率为51.34%/+1.26pct，主要系产品结构优化，高附加值AI 智能床垫占比提升。25 年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为30.70%/+5.66pct、6.25%/+0.72pct、4.29%/+0.63pct、0.21%/+0.67pct，主要系公司加大费用投入用于AI 智能产品研发、技术升级及品牌建设，2025 年净利率为10.10%/-3.59pct。公司25 年分红叠加回购金额为6.27 亿元、对应分红比例117%（去年同期为119%），且公司公告未来三年（2026-2028 年）股东分红回报规划，每年派发现金红利合计金额原则上不低于人民币5.5 亿元，对应当前股息率5.2%。

    　　展望2026，深化践行AI+出海战略有望带动终端逐步向好，短期费用投放预计将影响业绩。公司2026 年持续推进AI 智能睡眠布局，产品矩阵不断迭代，鸿蒙智选系列产品依托星闪技术实现升级，有望持续带动客单价提升；渠道层面，经销渠道有望逐步恢复，电商渠道有望恢复增长势头。海外市场公司跨境电商持续深耕成熟渠道、拓展新兴平台，海外市场布局逐步完善，有望成为重要增长极。此外，公司持续优化供应链管理，提升运营效率。预计费用端投入短期对于利润端仍有一定影响。

    　　投资建议：预计2026-2028 年营收为55.8、60.2、65.1 亿元，分别+6.8%、+7.8%、+8.2%；归母净利润为5.45、6.07、6.73 亿元，分别+1.7%、+11.4%、+10.9%，对应PE 为19.2X、17.2X、15.5X，维持“买入”评级。

    　　风险因素：1）地产销售下行：软体家具行业的市场需求与房地产行业的景气程度存在一定的关联性。若未来国家房地产调控政策趋严，可能抑制刚需购房和改善型购房需求，导致新房装修和二手房翻新带来的家居装饰消费需求下降，将可能会对公司的产品销售和业绩造成不利影响。2）行业竞争加剧：随着健康睡眠理念不断深入人心，国内外众多竞争对手加大对软床市场的投入和布局，市场竞争程度有所加剧，若公司在未来的市场竞争过程中，不能有效保持品牌美誉度、不能持续保持产品质量优势、不能持续获取主流KA 商场门店区位优势，将削弱公司的市场占有率