事件描述

    　　2025 年公司实现营业收入/ 归母净利润/ 扣非净利润52.3/5.4/4.0 亿元， 同比下降6.7%/30%/45%，2026Q1 实现营业收入/归母净利润/扣非净利润为11.9/0.9/0.7 亿元，同比+5.9%/-25%/-37%。

    　　事件评论

    　　收入端来看，持续聚焦核心品类，床垫品类具备韧性。2025 年分品类表现：床垫/床架/沙发/床品/其他主营产品收入为26.39/15.66/3.44/2.47/3.49 亿元，同比-1.48%/-5.97%/-20.41%/-18.88%/-21.20%，核心品类床垫以及床架类产品表现更具韧性；分渠道营收表现：2025 年经销/电商/直供/直营/其他渠道营业收入38.16/10.81/1.80/0.80/0.70 亿元，同比-8.10%/-1.12%/-22.63%/+10.20%/+34.90% 。2025 年境内/ 境外收入分别为49.67/2.6 亿元，同比-8.8%/+67.4%，海外高速增长。2026Q1 收入同比增长5.9%，增长有所修复，品类趋势估计与去年类似，仍然是核心品类表现相对较好。

    　　归母净利润同比下降主要是加大中长期战略投入影响，毛利率表现优。2025 年公司毛利率同比+1.3pp，核心品类和核心驱动毛利率稳中有升。具体来看，核心品类及渠道毛利率表现：产品端，2025 年床垫/床架毛利率为62.28%/50.36%，同比+0.86/+2.47pp；渠道端，2025 年经销/电商毛利率为50.72%/55.95%，同比+0.45/+3.24pp。归母净利率下降主因加大销售费用投入，销售费用率同比提升5.7pp，导致归母净利率同比下降3.5pp。

    　　2026Q1 毛利率同比-0.6pp，销售费用率同比+5.5pp，导致归母净利率同比下降3.1pp。

    　　AI 床垫是重要的战略方向。2025 年公司AI 产品营业收入2.55 亿元，同比增长127.68%。

    　　2026Q1 估计延续高增长趋势。公司持续在AI 床垫推进研发、渠道、供应链、服务、品牌等方面的进展，同时公司也是华为鸿蒙智能睡眠领域唯一的深度合作伙伴，去年9 月底推出了鸿蒙智选慕思智能床，标准款/Pro 款售价分别为8999/16999 元，今年升级产品Pro H-DESIGN。

    　　全球化战略布局。公司在国际业务方面从跨境电商与线下品牌拓展并进，同时在收购新加坡床垫品牌及其印尼工厂后，东南亚品牌拓展有望加速，后续整体有望延续较优增势（2025 全年境外收入同增67%）。

    　　看好公司品牌势能与AI 床垫产品的差异化竞争优势，且具备确定性分红。伴随产品和渠道的调整，以及费用的优化，预计公司业绩有望逐步修复，中长期在健康睡眠赛道的竞争优势显著。预计2026-2028 年归母净利润为5.4/5.8/6.4 亿元，对应PE 为21/19/17X。

    　　公司具备确定性高分红，2025 年分红6.27 亿元，另外公司公告2026-2028 年每年现金红利不低于5.5 亿元（含税），若以此计算，当前股价对应未来股息约5.3%。

    　　风险提示

    　　1、地产表现不及预期；

    　　2、原材料大幅波动；

    　　3、公司新产品、渠道拓展及运营不及预期。

    　　风险提示

    　　1、地产表现不及预期：若地产销售和竣工景气度延续性较弱，或影响家居需求景气。

    　　2、原材料大幅波动：公司主要原材料为皮料、海绵、面料、钢线、板材、五金配件等，占原材料的60%左右，若原材料持续大幅上涨，可能会影响公司盈利能力。

    　　3、公司新产品、渠道拓展及运营不及预期：若公司在新产品、流量入口的布局及开拓进程持续放缓，或零售渠道的运营效果不及预期，或将影响后续增长趋势。