1~3Q23 业绩符合我们预期

    　　登康口腔公布1~3Q23 业绩：收入10.11 亿元，同比+3.6%；归母净利润1.08 亿元，同比+1.7%，小幅低于我们预期，主因行业需求阶段性放缓。

    　　分季度看，1Q/2Q/3Q23 实现收入3.43/3.24/3.44 亿元，同比分别+10.7%/+7.7%/-5.8%；归母净利润0.32/0.34/0.42 亿元，同比分别+13.5%/+13.4%/-12.6%。

    　　发展趋势

    　　1、受行业需求阶段性疲弱影响，3Q23 收入有所承压。1~3Q23 公司实现收入10.11 亿元，同比+3.6%；其中 3Q 收入同比-5.8%至3.44 亿元，我们预计主要受行业需求阶段性放缓所致。我们认为1~3Q23 公司收入保持稳健增长，一方面源于渠道下沉带动线下份额稳步提升，据公司中报援引的尼尔森数据，冷酸灵牙膏/牙刷线下零售市场份额分别提升至7.83%/5.35%，位居行业第四/第三；另一方面，线上发力天猫、京东、抖音等多平台布局，据久谦数据，1~3Q23 冷酸灵京东渠道销售额同比+27%。

    　　2、毛利率改善明显，营销投入加码。3Q23/1~3Q23 公司综合毛利率分别同比+6ppt/+2.8ppt 至46.9%/44.2%，我们预计主因产品结构优化及线下各区域毛利率提升。1~3Q23 期间费用率同比提升3ppt 至32.7%，其中，销售费用率同比+2.4ppt 至26.2%，我们预计主因公司加大电商渠道拓展，营销费用投入增多； 管理/ 研发/ 财务费用率同比+0.4ppt/+0.6ppt/-0.4ppt 至4.4%/3.3%/-1.2%。综合影响下，1~3Q23 公司归母净利润同比提升1.7%至1.08 亿元，归母净利率同比-0.2ppt 至10.6%。

    　　3、看好口腔抗敏龙头在产品、品牌与渠道端持续成长。①产品端：公司持续加大研发投入，推进其在口腔抑菌新技术、智能口腔电器的基础研究及专利布局，并根据消费需求不断更新迭代产品。②品牌端：公司在抖音、小红书等内容平台持续加大营销力度，并借势明星代言人打造年轻化形象，品牌力持续提升。③渠道端：公司持续构建深度覆盖销售网络，线下方面，深耕三四线城市市场，筑就下沉渠道壁垒；线上方面，持续开拓电商渠道，我们看好未来实现全渠道协同下的发展空间。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到需求阶段性疲弱，我们下调2023/24 年归母净利润预测11%/9%至1.50/1.86 亿元，当前股价对应2023/24 年33/27 倍PE。维持跑赢行业评级，基于盈利预测调整，下调目标价10%至37 元，目标价对应2023/24 年43/34 倍PE，较当前股价有29%的上行空间。

    　　风险

    　　市场竞争加剧；产品质量问题；原材料价格波动。