事件描述

    　　公司2024 年实现营收/归母净利润/扣非净利润15.60/1.61/1.35 亿元，同增13%/14%/27%；其中2024Q4 分别对应5.07/0.43/0.43 亿元，同增39%/29%/119%；2025Q1 分别对应4.30/0.43/0.36 亿元，同增19%/16%/27%。

    　　事件评论

    　　电商增长提速，线下稳健成长，Q1 延续不错增势。1）分渠道：2024 年电商及其他/线下（经销为主）收入同增42%/3%（占比34%/66%），其中2024H2 分别同增59%/4%，尤其是电商环比H1 提速明显。2025Q1 收入同增19%，估计线上延续更佳增速表现，线下延续增长。2）分产品：2024 年成人牙膏/成人牙刷/儿童牙膏收入同比+16%/+3%/-0.5%，口腔医疗与美容护理产品收入+35%。

    　　毛销双升，盈利微升。2024 年毛利率/销售费用率/扣非净利率同比+5.3/+3.9/+0.9pcts，2025Q1 毛利率/销售费用率/扣非净利率同比+7.1/+6.8/+0.5pcts，其中毛利率提升主因产品结构优化，费用增加与抖音等平台加投有关。

    　　突围路径复刻，产品结构优化+电商起势，持续量价齐升成长逻辑。2024 年公司牙膏销量+5%，吨均价+10%。拆分看：

    　　1）量：把握电商渠道带给品牌加大曝光与格局重塑的机会，去年以来公司从团队组建、投流策略、产品上新等方面进行优化，运营优化下抖音、天猫等平台提速高增。据蝉妈妈和久谦数据，Q1 冷酸灵抖音GMV 同比超3 倍高增，天猫GMV 同增77%。若后续公司电商多平台持续突破，有望带动整体增速不断提速。

    　　2）价：把握牙膏重功能与营销的品类特点，2024 年通过功能迭代升级推广中高端爆品系列“7 天修护”，占比快速提升，如2024 年末抖音平台上销售占比已在70%-80%（据蝉妈妈数据），且Q4 冷酸灵销售前5 热销SKU 均为该系列。其百克均价达到26.6 元，已超自身主流均价水平（10-13 元），亦超过云南白药热销的经典留兰香系列（19.6 元），有助于品牌定位的逐步提升，且毛利率亦较高，产品结构不断优化。今年公司将持续推新品。

    　　线下承接爆品势能突围。今年公司将进一步强化线下与线上的联动，把线上爆品作为线下高线城市进攻的利器，且针对性提供额外预算资源支持，助力全方位提振品牌势能。

    　　2024H1 线下牙膏市场中冷酸灵份额8.6%排名第3，对标第1 云南白药的25%仍有空间。

    　　增长提速换挡+产品结构升级，重视公司提份额逻辑。目前公司正逐步兑现抖音提速带动其他电商平台以及线下起势的成长趋势，传统品类良好的格局使得积极迭代焕新的品牌具备持续高速成长的机遇。当前公司提速趋势已现，中期业绩有望超预期。预计公司2025-2027 年归母净利润为2.0/2.6/3.3 亿元，对应PE 36/28/22x。2024 年分红比例80%，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、口腔护理行业竞争持续加剧；

    　　2、公司渠道运营效果低于预期。