事件：公司发布24&25Q1业绩。24 年公司实现收入15.60 亿元(+13.4%)，归母净利润1.61 亿元(+14.1%)；25Q1 公司实现收入4.30 亿元(+19.4%)，归母净利润0.43 亿元(+15.6%)。

    　　国货焕新势能向上，品牌份额借风提升。根据尼尔森，牙龈护理、美白和抗敏感类牙膏是消费者购买的主要品类，22-24 年美白和防蛀类份额持续萎缩，牙龈护理、抗敏感等强功效、高溢价的功能品类持续提升；24 年冷酸灵线下渠道份额位居行业第三。公司坚持“依托客户、业务前移、重心下沉、强化分销、服务市场”战略，通过分布在全国31 个省市及2000 余个区/县的经分销商，覆盖数十万家零售终端。此外，坚持清晰品牌定位、爆品战略优先导向，构建高质量电商产品矩阵，通过精细化运营及平台资源的深度整合，助推销量增长。根据久谦，25Q1 冷酸灵三平台合计GMV 同比+198%；根据蝉妈妈，4 月1-21 日抖音GMV 同比+59.7%，且流量结构较优，自播/商城分别占比47%/45%。

    　　牙膏产品结构升级，品类相互赋能。24 年公司成人牙膏/成人牙刷/儿童牙膏/ 儿童牙刷/ 口腔医疗与美容/ 电动口腔护理产品分别实现收入12.47/1.61/0.72/0.30/0.38/0.10 亿元（ 同比+16.1%/+3.3%/-0.5%/-5.1%/+35.5%/-14.3% ） ， 24H2 分别同比+24.3%/+6.1%/-1.8%/-7.0%/+88.9%/-38.4%，24H2 成人牙膏、口腔医疗与美容品类增长进一步提速。公司高端专研&医研系列持续升级迭代、丰富SKU 矩阵，并拓展牙齿脱敏剂、口腔抑菌膏、口腔抑菌护理液、美白牙贴等新品，新业务有望贡献增长点。根据蝉妈妈，截至4 月23 日抖音销售额top5 产品均为医研系列。

    　　高质量&健康品牌投放，转化效率持续提升。品牌传播打法持续迭代，春节品牌片《幸福年年》通过大单品聚焦、大平台合作、社交矩阵造势联动全域全渠，品牌总曝光132 亿次；奥运暨专业化整合营销，携手央视新媒体大IP 和奥运冠军助阵；爱牙日联合中国牙病防治基金会沉淀专业化资产；通过全新TVC 投放、热剧植入、粉丝营销等，运用年轻化代言人势能最大化实现品牌曝光及年轻化沟通；此外，以打造爆品带动品牌建设从整合营销模式向品效一体模式升级，深度协同打通“内容传播-产品种草-渠道成交”的品效闭环，通过小红书种草和打通抖音星推搜直，实现品牌曝光与价值人群双丰收，品牌星图直接促成销售超千万元；同时，品牌私域通过运营升级与场景内容营销，俱乐部沉淀会员破百万。

    　　产品结构升级推动毛利率提升，整体净利率保持稳定。25Q1 公司毛利率/归母净利率分别为55.5%/10.0%（同比+7.1/-0.3pct），销售/管理/研发费用率38.6%/3.5%/2.7%（同比+6.8/-0.3/-1.0pct）。截至25Q1 末存货/应收/应付账款周转天数分别为107/6/71 天（同比+9/-3/-2 天）。经营性现金流净额为0.65 亿元（同比+0.17 亿元），营运能力保持健康。

    　　盈利预测：预计2025-2027 年归母净利润分别为2.2 亿元/2.9 亿元/3.6 亿元，对应PE 分别为35/27/22X。

    　　风险因素：国内竞争加剧风险，原材料价格波动风险，新品推广不及预期风险