事件描述

    　　2025H1 公司实现营收/归母净利润/扣非净利润8.42/0.85/0.69 亿元，同增20%/18%/26%；其中2025Q2 分别对应4.11/0.42/0.34 亿元，同增20%/20%/24%。

    　　事件评论

    　　收入：电商高增，线下稳健。1）分渠道：2025H1 电商及其他/线下收入分别同比+81%/-1%，占比为39%/61%（2024H1 为26%/74%），2025H1 电商增长环比2024H2 提速（2024H2 同增59%）。估计Q2 电商延续优于线下趋势。2）分产品：2025H1 成人牙膏/成人牙刷/儿童牙膏/儿童牙刷收入分别同比+23%/+4%/+1%/-5%，口腔医疗与美容护理产品等收入同增55%。

    　　盈利：产品结构改善+电商加投，毛销双升&净利率维稳。2025Q2 延续毛利率同比改善趋势（+4.2pcts），其中线上线下产品结构持续优化，医研专研系列占比提升，如2025H1 线上/线下毛利率分别同比+11.3/+1.5pcts。2025Q2 销售/管理/研发/财务费用率同比+5.8/-1.1/-0.04/+0.1pcts，费用增加与抖音等平台发力有关（H1 促销费用同增84%）。2025Q2归母/扣非净利率同比-0.04/+0.3pct。

    　　突围路径复刻，产品结构优化+电商起势，持续量价齐升成长逻辑。2024 年公司牙膏销量同比+5%，吨均价同比+10%。

    　　1）量：把握电商渠道带给品牌加大曝光与格局重塑的机会，以及线下渠道不断渗透深耕。

    　　去年以来公司从团队组建、投流策略、产品上新等方面进行优化，运营优化下电商势能提升，据三方数据，2025Q2 冷酸灵天猫/抖音GMV 分别同增约22%/46%。

    　　2）价：把握牙膏重功能与营销的品类特点，2024 年通过功能迭代升级推广中高端爆品系列“7 天修护”，带动线上与线下均价上行。如2024 年末抖音平台上销售占比已在70%-80%（据蝉妈妈数据），其百克均价达到26.6 元，超过自身主流均价与云南白药热销系列，有助于品牌定位的逐步提升。今年公司将该系列向线下布局，有望承接线上势能。“7天修护”系列毛利率亦较高，产品结构不断优化。

    　　持续推新，重组蛋白医研牙膏新品有望于年内放量。今年8 月中旬，公司重组蛋白医研牙膏新品开始试销，该产品对于密集修护受损牙齿与深层修护受损牙龈有帮助，抖音平台上3 支牙膏+2 支牙刷的组合装售价达98 元，并在抖音不含氟牙膏新品排行榜中位列榜首。

    　　后续伴随电商旺季大促到来，预计公司将增加投流推广，助力该强产品力新品快速放量。

    　　增长提速换挡+产品结构升级，重视公司提份额逻辑。目前公司正逐步兑现抖音带动其他电商平台以及线下起势的成长趋势，传统品类良好的格局使得积极迭代焕新的品牌具备持续高速成长的机遇。当前公司成长趋势正持续兑现，中期维度公司业绩表现有望超预期。预计公司2025-2027 年实现归母净利润2.0/2.6/3.3 亿元，对应PE 34/27/21x。2024年公司分红比例80%，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、口腔护理行业竞争持续加剧；

    　　2、公司渠道运营效果低于预期。