事件描述

    　　公司2025 年前三季度实现营收/归母净利润/扣非净利润12.28/1.36/1.11 亿元，同增16.66%/15.21%/19.78%；其中2025Q3 实现营收/归母净利润/扣非净利润3.86/0.51/0.41 亿元，同增10.49%/11.43%/11.03%。

    　　事件评论

    　　单Q3 收入稳健增长，盈利能力同比维持稳定，主动控费效果开始显现。

    　　单Q3 收入同比增长10.5%，持续提份额，而增速环比Q2 放缓估计与电商投入调整有关，主要是调整了对于抖音渠道的一些费用投入，Q3 销售费用额同比下降15.9%。

    　　盈利方面，单Q3 归母净利率/扣非净利率毛利率同比均提升0.1%，盈利能力基本保持稳定。结构层面，单Q3 毛利率同比下降8.0pcts，与电商渠道调整有关，对抖音平台兼具增长和盈利要求。单Q3 销售/管理/研发/财务费用率同比-8.0/+0.4/-0.1/-0.1pcts。

    　　产品结构优化+渠道拓展，量价齐升带动成长。2024 年公司牙膏销量同比+5%，吨均价同比+10%，2025 年延续趋势。

    　　1）量：线上把握电商渠道带给品牌加大曝光与格局重塑的机会，以及线下渠道不断渗透深耕。去年以来公司从团队组建、投流策略、产品上新等方面进行优化，抖音格局变化后对投流端有所调整，在品牌相关方面持续投入。

    　　2）价：把握牙膏重功能与营销的品类特点，2024 年通过功能迭代升级推广中高端爆品系列“7 天修护”，带动线上与线下均价上行。如2024 年末抖音平台上销售占比已在70%-80%（据蝉妈妈数据），其百克均价达到26.6 元，超过自身主流均价与云南白药热销系列，有助于品牌定位的逐步提升。今年公司将该系列向线下布局，有望承接线上势能。“7天修护”系列毛利率亦较高，产品结构不断优化。

    　　持续推新，重组蛋白医研牙膏新品逐步放量。今年8 月中旬，公司重组蛋白医研牙膏新品开始试销，而后不断推广，该产品对于密集修护受损牙齿与深层修护受损牙龈有帮助，抖音平台上3 支牙膏+2 支牙刷的组合装售价达98 元，并在抖音不含氟牙膏新品排行榜中位列榜首。目前重组蛋白牙膏在抖音平台的销售占比提升。

    　　持续升级产品结构，重视公司提份额逻辑。行业格局变化给予积极迭代焕新的品牌快速成长的机遇，目前公司正通过产品迭代推新以及渠道端发力带动成长。预计公司2025-2027年实现归母净利润1.89/2.43/3.05 亿元，对应PE 36/28/22x。且兼具高分红，2024 年公司分红比例80%，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、口腔护理行业竞争持续加剧；

    　　2、公司渠道运营效果低于预期。