事件描述

    　　2025 年实现营收/归母净利润/扣非净利润17.16/1.81/1.55 亿元，同比+10%/+12%/+15%；其中2025Q4 营收/归母净利润/扣非净利润4.88/0.45/0.44 亿元，同比-4%/+5%/+3%。2026Q1实现营收/归母净利润/扣非净利润4.95/0.52/0.47 亿元，同比+15%/+20%/+32%。

    　　事件评论

    　　电商渠道和产品结构改善是主要增长驱动。2025 年成人牙膏/成人牙刷/儿童牙膏/儿童牙刷/电动牙刷/口腔医疗与美容护理产品等收入同比+10.7%/+8.9%/+8.8%/-3.7%/+45.7%/-2.9%。分渠道看：经销/电商/直供渠道收入分别为10.9/5.9/0.3 亿元，同比+5.9%/+22.3%/-31.1%，电商占比持续提升至34%。量&价维度，2025 年牙膏销量同比增长1.75%，由此推算牙膏价格实现高个位数的上涨，主因医研系列高端产品占比提升。公司市场份额稳步提升，线下渠道牙膏与儿童牙膏市场份额均跻身行业第三，牙刷位列第二，儿童牙刷成为行业第一。

    　　盈利能力稳步提升。2025 年毛利率/归母净利率/扣非净利率同比提升2.9/0.2/0.4pp，费用率方面：2025 年销售/管理费用率同比+2.6/-0.4pp，研发和财务费用率同比稳定。毛利率的提升因高端产品占比提升带动，也有高毛利率的电商占比提升影响。具体来看，1）分产品：2025 年成人牙膏/成人牙刷毛利率同比+2.3/+8.8pp；2）分渠道：经销/电商毛利率同比+1.0/+6.4pp。2026Q1 毛利率/归母净利率/扣非净利率同比-2.9/+0.4/+1.2pp，毛利率同比下降估计主要与渠道结构有关，毛销差同比下降0.1pp、处于稳健水平，而净利率同比有所提升。

    　　展望未来：公司十五五规划目标为“全力实现‘营业收入和利润总额’双翻番”。产品层面，公司将持续深耕医研平台，打造高端爆品矩阵，此前7 天修护系列形成了爆品，2025年推角蛋白系列产品，今年在持续推进高端产品线下销售的同时，预计也将持续有新品推出。渠道层面，公司将持续推进线上线下一体化销售，电商仍将是推新品的重要渠道，且公司将布局口腔院线、口腔诊所、OTC 等渠道，提供口腔医疗器械、口腔消毒产品、口腔功效护理专业产品矩阵。此外，公司将制定海外发展战略、搭建海外团队，逐步推进海外业务的开拓。

    　　登康口腔是牙膏国货品牌中具备竞争力的公司之一，已经通过产品创新和渠道开拓实现了份额的提升。展望未来，国内业务推新和多渠道运营持续推进，拓展海外市场以及围绕产业链的资本化发展等也将是增量。预计2026-2028 年归母净利润为2.1/2.5/3.0 亿元，对应PE 为28/24/20X，2025 年公司分红率为80.8%，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、口腔护理行业竞争持续加剧；

    　　2、公司渠道运营效果低于预期。