博纳影业上市在即，于东为公司实控人持有25.23%股份。博纳影业集团股份有限公司于2003 年7 月成立，2010 年12 月在美国纳斯达克上市，2016年4 月完成私有化正式从纳斯达克退市，并于2020 年11 月5 日获证监会审核通过将在A 股上市。公司主营业务为电影的投资、发行、院线及影院业务。

    　　本次发行股份后，于东将直接持有博纳影业23.04%的股份，为公司的控股股东，同时通过影视基地及西藏祥川持有博纳影业共计2.19%的股份，合计持有公司25.23%的股份，为公司的实际控制人。

    　　影院业务为公司第一大主营，电影投资和发行业务为主要盈利贡献点。2019年，公司实现整体营收31.16 亿元，同比增长11.9%；归母净利3.15 亿元，同比增长19.3%；综合毛利率41%，归母净利率10.1%。公司2019 年出品、发行影片合计19 部，实现总票房116.83 亿元，占全国票房18.2%。

    　　公司主旋律影片商业化制作能力突出。2017-2019 年，公司电影投资业务营收分别为5.64 亿元、9.99 亿元（同比增长77.1%）和9.80 亿元（同比下滑1.9%）；占总营收分别为28.2%、35.9%和31.7%；合计投资并上映影片37部，累计实现262.02 亿元票房。公司主投影片《中国机长》（2019 年，29.12亿元票房，2019 年国产影片排名第4 位）、《烈火英雄》（2019 年，17.07 亿元票房，2019 年国产影片排名第7 位）、《红海行动》（2018 年，36.51 亿元票房，2018 年国产影片票房冠军）、《湄公河行动》（2016 年，11.88 亿元票房，2016 年国庆档片票房冠军）、《智取威虎山》（2014 年，8.84 亿元票房，2014 年贺岁档票房冠军）持续斩获高票房，成功推动主旋律影片商业化发展。

    　　公司是首家从事电影发行业务的民营企业，全国民营发行公司排名前三。

    　　2017-2019 年，公司电影发行业务收入分别为6.39 亿元、7.93 亿元（同比增长24.1%）和9.61 亿元（同比增长21.1%），占总营收分别为32%、28.5%和30.8%。2017-2019 年，公司发行电影数量分别为14 部、16 部和18 部，发行影片实现票房分别为34.42 亿元、54.89 亿元和85.12 亿元，占全国票房比重分别为为6.2%、9%和13.2%；其中，发行国产电影数量分别为11部、10 部和11 部，占全国国产电影票房比重分别为10.7%、14.3%和19.7%。

    　　公司影投排名市场第八位，影城运营效率高于行业平均。2017-2019 年，公司影院业务收入分别为9.14 亿元、10.21 亿元（同比增长11.7%）和11.57亿元（同比增长13.4%）；占总营业收入比重分别为45.8%、36.7%和37.1%，为公司第一大主营。公司自有影城主要集中在北京、上海、浙江、广东等主要电影票房市场，截至2019 年底，公司合计投资建成79 家影城（包括海外影院1 家），银幕总数654 块；2019 年，旗下影投公司合计实现票房9.57亿元，市占1.49%，位列第8 位；2019 年公司自有影投单银幕票房产出146万元/块，远高于行业92 万元/块的平均水平。同时，公司于2019 年2 月取得院线牌照，开展院线业务。

    　　我们认为，公司电影投资发行业务经验丰富，参与作品数量规模和成功率优势突出，使得公司业绩的可持续增长具有较高确定性。同时，公司加快下游院线和影城业务布局，一方面有望实现与上游内容端业务的良好联动，另一方面，有效平滑电影业务项目制可能带来的业绩波动性影响，并有望成为公司新增业绩贡献点。

    　　风险提示：公司电影项目进展不及预期、全国电影票房增长不及预期