公司以电影发行为起点，历经20 年已完成电影全产业链布局。博纳影业于1999 年创立，累计出品影片超过 250 部，累计总票房超过 600 亿元，出品《长津湖》《中国医生》《红海行动》等优质影片。公司主营电影的投资、发行、院线、影院业务。2017-2019 年公司营业收入CAGR 为24.90%。2020年受疫情影响营业收入下降，2021 年营收已恢复疫情前水平。公司创始人于东合计控制博纳影业 28.09%的股份，是公司的实际控制人。其他持股人包括张涵予、黄晓明、章子怡等明星股东和其他投资机构。

    　　主旋律电影标杆，导演及演员资源丰富，项目储备充足。除疫情特殊影响的2020 年，公司近年每年稳定输出3-4 部主旋律影片，据猫眼专业版数据，2014-2021 年博纳影业主投并上映票房过亿的主旋律影片共11 部，累计实现票房收入211.59 亿元，公司参与的主旋律影片票房2019 年和2021 年市占率约80%。主旋律影片相较于其他类型片的特点表现在：1）制作成本较高需要跨机构合作，一般多个出品方参与；2）头部项目具备较大的票房体量及较高投资收益率。公司作为民营企业有更高的灵活度，同时深度绑定明星及导演资源，制片经验丰富，能力已被多次验证，我们认为凭借以上优势公司项目成功概率较大，有望持续成为头部并获得较高收益率。目前影片储备包括《红海行动2》《血战上甘岭》等系列影片续集，同时也包括《一代枭雄》《无名》《少年时代》等新题材主旋律影片，丰富储备保障公司中短期业绩，资源优势及项目经验形成护城河助力长期发展。

    　　影院业务上座率高，发行业务占比稳定贡献持续现金流。1）影院业务：2019年2 月博纳影业取得电影院线牌照，截至2021 年底公司自有已开业影院101家（包括海外影院1 家），银幕总数841 块。2019-2021 年公司票房收入市场份额从2019 年的1.49%稳步提升至2021 年的1.60%，公司在影投公司中的排名始终保持在行业前十名。公司电影院选址主要集中在经济实力较强地区的商业中心，区域优势叠加高运营效率使得2019-2021 年公司上座率始终高于市场整体上座率2pct 左右。2）发行业务：自成立以来公司已发行影片超过 250 部，成为累计票房率先突破600 亿元的民营电影发行公司，2021 年公司发行国产影片累计票房收入75.62 亿元，占2021 年国产电影票房收入的18.94%。发行收入占比每年约30%左右，毛利率水平较高但波动大，2019-2021 年分别为72%/52%/90%。公司在发行市场深耕多年份额稳定，预计高毛利发行业务将持续贡献现金流。

    　　风险提示：新冠疫情的不利影响、影视作品不被市场认可、税收政策变化&税收秩序规范风险。