投资亮点

    首次覆盖博纳影业（001330）给予跑赢行业评级，目标价18.50 元，基于P/E估值法，对应估值倍数2023 年30 倍。理由如下：

    博纳影业以电影发行起家布局电影全产业链，出品多部兼具口碑与票房的主旋律电影。博纳影业是国内首家从事电影发行业务的民营企业，主营业务涵盖电影投资、发行、院线及影院业务等。自成立以来公司出品发行影片数量超250 部，其中超20 亿元票房的影片4 部，超10 亿元票房的影片16 部，代表主旋律电影作品包括《长津湖之水门桥》《长津湖》《中国医生》《红海行动》《中国机长》等。

    工业化与主旋律结合，全产业链纵向布局。主旋律：我们认为，国内主旋律电影逐渐涵盖多样化类型，带动受众群体逐渐泛化。其中，博纳影业率先推动主旋律电影商业化，2014 年以来其主旋律电影票房在各出品公司中位居第一。工业化：我们认为，公司在主旋律影片的打造方面运用商业化的多类型电影创作方式、现代化的拍摄技术手段、工业化的制作模式以及市场化的发行方式，公司具有成熟经验和突出的资源实力。全产业链：我们认为，公司投资与发行两项业务相互促进；在疫情得到有效控制情况下，我们认为公司影院业务中长期亦有望提供一定的现金流，同时为其影片提供市场信息及数据反馈，协助优化上游业务。

    主旋律电影优势维持，期待多元渠道变现。短期：展望2022 年下半年及以后，公司在重大档期储备主旋律电影项目丰富。我们看好公司在主旋律电影蓬勃发展环境下有望持续受益。中期：我们认为，公司有望持续受益于全产业链布局的优势，加强公司在产业链议价能力，提升抗风险能力。长期：我们认为，随着线上渠道用户使用习惯进一步成熟，如博纳影业等优质的电影内容方可能中长期仍有探索多渠道的发展潜力。

    我们与市场的最大不同？我们对于公司出品主旋律电影的品质更有信心，受益工业化能力提升，我们对公司发展前景更加乐观。

    潜在催化剂：投资发行电影票房超预期，影院渠道端整合。

    盈利预测与估值

    我们预计公司2022 年和2023 年EPS 分别为0.35 和0.62 元，同比增长33.1%和76.0%。我们认为当前仍处于上市早期，有望对股价形成持续向上催化，基于调整结束后的稳态估值水平，给予跑赢行业评级和18.5 元目标价（P/E 相对估值法），对应2023 年30 倍P/E。现价对应17.2 倍2023 年P/E，还有74.5%的上行空间。

    风险

    疫情反复风险，投资及发行影片票房不及预期，作品审查风险，市场竞争加剧风险，管理层等人员舆论风险。