业绩回顾

    　　3Q22 业绩低于我们预期

    　　公司公布3Q22 业绩：3Q22 收入3.03 亿元，同比下降46.6%，低于公司预告的6.81~8.06 亿元区间；归母净亏损1.51 亿元，同比下降422.5%，低于公司预告的亏损8,897 万元至盈利134 万元的区间；扣非归母净亏损1.39 亿元，低于公司预告的亏损8,894 万元至盈利137 万元的区间，收入和利润亦低于我们预期，主要因三季度电影票房表现平淡，且剧集收入同比减少，而影院收入也受到疫情影响较大。

    　　发展趋势

    　　行业仍处于复苏中，3Q22 公司电影项目票房表现平淡。根据艺恩数据，3Q22 全国实现含服务费票房85.1 亿元，同比增长16.5%，7~8 月《人生大事》《独行月球》等头部影片推动行业回暖，但9 月优质内容供给相对短缺，行业大盘票房同比下降，公司在此期间上映《海的尽头是草原》（9 月9 日上映），根据猫眼专业版，截至目前票房3,575 万元，票房贡献有限。

    　　3Q22 公司毛利率也同比下降37.9ppt 至18%。我们认为，部分地区影院经营受疫情反复影响，内容端新片供应也尚未完全恢复、宣发周期缩短，行业仍需静待内容定档的常态化及内容丰富度提升。

    　　关注电影《无名》定档时间，剧集《不期而至》定档于11 月播出。根据猫眼专业版，公司国庆档电影《平凡英雄》截至目前实现累计票房2.03 亿元；2022 年9 月5 日，公司主投主控电影《无名》发布全新预告，我们建议关注其定档节奏。此外，公司出品剧集《不期而至》定档于11 月2 日在优酷视频播出，我们预计此剧集项目有望为公司4Q22 业绩提供正向贡献。

    　　受益主旋律电影题材商业化，公司工业化能力在长期发展中具备优势。根据猫眼专业版，2014 年以来在票房TOP10 的主旋律电影中，5 部由公司主投，4 部由公司参投。我们认为，公司在主旋律影片打造方面已形成较成熟的方法论，运用商业化的多类型电影创作方式、现代化的拍摄技术手段、工业化的制作模式以及市场化的发行方式，主旋律电影项目得以同时收获良好口碑和票房。我们认为，博纳影业作为头部影视公司中长期具备竞争优势。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2022 年和2023 年净利润预测不变。当前股价对应13.9 倍2023年市盈率。维持跑赢行业评级，但由于公司对于重点档期依赖程度较高，重点电影项目定档不确定性仍存，我们下调目标价19.5%至12.40 元，对应20 倍2023 年市盈率，较当前股价有44.2%的上行空间。

    　　风险

    　　疫情反复风险，投资及发行影片票房不及预期，作品审查风险，市场竞争加剧风险，管理层等人员舆论风险。