报告摘要：

    　　事件：2022年博纳影业实现营收20.12亿元，yoy-35.60%，实现归母净利润-0.72 亿元，yoy-119.88%，受疫情影响由盈转亏。2023Q1 实现营收5.24 亿元，yoy-59.37%，实现归母净利润-1.08 亿元，yoy-136.54%。

    　　点评：疫情影响导致亏损，龙头地位依旧稳固。公司2022 年受疫影响，电影市场供给数量及单片票房表现均有所下滑，为应对不确定性，公司上游延缓电影投资项目、放缓电影发行节奏，仅上映5 部影片，下游面对影院较为刚性的成本，影院业务毛利率为-20.29%，导致业绩由盈转亏。公司龙头地位依旧稳固，2022 年共实现电影票房44.87 亿元，市占率为17.77%，其中《长津湖之水门桥》累计票房达到 40.67 亿元，为2022 年度票房榜冠军。

    　　电影储备充足，发力剧集拓展第二曲线。2023 年电影市场迎来复苏，一季度公司主投主控电影《无名》登陆春节档，取得9.31 亿元票房。

    　　后续储备丰富，包括《爆裂点》《传说》等项目有望于年内上映，重磅IP《红海行动2》正在制作中，有望明年上映。此外，公司基于对非电影业务的研判，强化剧集业务，2022 年实现收入8363.13 万元，yoy+154.74%，2023 年公司重磅项目《上甘岭》已经开机，预计投资2.5 亿元，依托公司过去多年形成的对主旋律电影的理解，以及高举高打的工业化制作能力，有望取得良好市场表现，剧集业务未来也有望成为公司的第二增长曲线。

    　　版权资源丰富，AI 赋能有望迎来价值重估。公司深耕影视行业多年，积累了丰富的IP 版权资源库，共有165 部版权持续贡献收入，2019 年至2022 年公司累计实现影视剧版权销售金额为16.01 亿元，其中2022年实现版权销售收入3.79 亿，发行新片实现的版权收入为2.31 亿，其余影片实现的版权收入为1.48 亿。随着AI 技术的发展，版权内容作为大模型训练的数据要素之一，有望迎来需求的井喷和价值重估，同时，AI 的多模态能力能够帮助IP 版权方实现图片、文字、视频内容之间的转化，推出更多衍生内容，放大IP 版权价值。公司依托丰富IP 版权资源，有望迎来价值的提升。

    　　投资建议：我们认为，公司具备内容供给上的优秀竞争力和全产业链布局优势，预计2023-2025 年公司归母净利润分别为4.72/7.75/9.84 亿元，EPS 为0.34/0.56/0.72 元，对应PE 为32x/19x/15x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：项目上线进度不及预期、票房表现不及预期、竞争加剧