事件：2022 年，公司实现营收20.1 亿元，同比下降35.6%；归母净利润达-7210.7 万元，同比-119.9%；扣非归母净利润-1.9 亿元，同比-164.38%。23Q1，公司实现营收5.2 亿元，同比下降59.4%；归母净利润实现-1.1 元，同比下降136.5%；扣非归母净利润-1.77 亿元，同比下滑166.22%。

    　　行业逆风致22 年业绩承压，Q1 受高基数影响业绩同比下滑。2022 及23Q1 业绩承压主要原因为：1）在疫情及宏观经济影响下，优质内容供给不足，观影需求疲软，2022 年，全国电影票房为300.67 亿元，同比下滑 36.38%，观影人次仅为 2019 年的 41.20%；2）根据猫眼，22Q1，公司春节档电影《长津湖之水门桥》累计票房达到 40.67 亿元； 23Q1，春节档《无名》票房达9.3 亿元。

    　　公司具优质电影储备，有望受益于行业回暖。根据猫眼专业版，23Q1，基于疫情管控放开及优质内容供给恢复，全国电影票房达158.57 亿元，同比提升13.5%。公司电影储备项目充足，有望在回暖的行业环境中，持续为电影业务提供支撑。其中《阿麦从军》、《别叫我“赌神”》待上映，《爆裂点》、《狂奔吧老爸》、《少年时代》正在后期制作中，《传说》正在拍摄中，《红海行动2：虎鲸行动》、《智取威虎山前传》、《三星堆：未来启示录》目前已立项。

    　　公司具备竞争壁垒及优质内容打造可持续性。公司主旋律商业化电影已具备成熟可复制的工业化模式：1）内容形式多为主旋律+类型片，以小人物故事见大历史事件，减缓说教式反感；2）新老演员并用，提升市场影响力；3）投资与发行业务协同，促进销售积极性。在此基础上，公司能够基于丰富历史真实事件扩展电影矩阵；同时，市场表现出色的电影IP 续作将延续品牌价值，为票房收益提供保障。

    　　盈利预测与投资评级：考虑到23Q1 业绩低于我们预期，我们下调此前23 年盈利预测；考虑到公司影片储备丰富，主旋律商业化电影投制已具成熟模式，有望受益于行业环境改善，我们将2023-2024 年归母净利润从5.0/6.5 亿元调整至4.5/6.5 亿元。我们预计2025 年公司归母净利润为8.6 亿元，当前股价对应2023-2025 年PE 为33/23/18 倍。我们看好公司主旋律电影投制能力及票房空间，维持“买入”评级。

    　　风险提示：业务发展不及预期，AI 技术及应用发展不及预期