1H23 业绩符合市场预期

    　　公司公布1H23 业绩：1H23 营收8.50 亿元，同降42.3%；归母净亏损2.65 亿元，同比由盈转亏，落入业绩预告亏损1.56~3.12 亿元的区间；扣非归母净亏损4.41 亿元，同比由盈转亏，落入业绩预告亏损2.7~5.4 亿元的区间。2Q23 实现营收3.25 亿元，同增78.4%；归母净亏损1.57 亿元，上年同期亏损6,016 万元；扣非归母净亏损2.64 亿元，上年同期亏损1.15亿元。业绩符合市场预期。

    　　发展趋势

    　　2Q23 主投主控重点电影项目上映较少，关注后续储备释放节奏。电影：

    　　1H23 电影投资和发行业务分别实现1,978 万元和2.94 亿元，分别同比下降96.8%和58.9%，其中根据猫眼专业版，2Q23 公司主投电影《别叫我“赌神”》（票房4,078 万元）、参投电影《长空之王》（票房8.5 亿元），票房贡献相对有限。展望后续，电影《少年时代》8 月17 日上映，待上映影片还包括《刀尖》《爆裂点》《阿麦从军》《实习爱神》《红楼梦之金玉良缘》《传说》等。剧集：重大革命题材剧集《上甘岭》已于6 月16 日杀青，公司预计有望年内在优酷平台播出。影院：2Q23 电影行业渐进式复苏，截至2023 年6 月30 日，公司共拥有影城102 家，根据拓普数据，1H23 其影投票房收入位列全国第7 位，同比排名上升1 位。暑期档以来，全国票房加速复苏，我们预计公司2H23 影院业务或环比改善。

    　　二季度成本刚性致毛利率环比转负，经营费用相对节制。2Q23 公司毛利率为-0.1%；销售费用率和管理费用率分别为11.1%和17.2%，控制得当。我们认为，随着下半年公司业务进一步恢复，盈利能力有望改善。

    　　推进“三大、三小、三剧集”战略，剧集或丰富内容产出结构。根据公告，公司计划每年三部主投主控大片、三部中小成本影片，三年供应9 部以上剧集。根据公告，剧集项目包括反恐动作剧《我为你牺牲》、商业历史剧《中国战机》、悬疑爱情剧《狩猎时刻》、现代轻喜剧《拾光咖啡厅》，均处于创作筹备阶段。我们认为，“三大、三小、三剧集”战略推进或平滑业绩波动性，剧集布局亦有望丰富内容产出结构，提升经营效率和竞争力。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到减值损失和电影项目不确定性，我们下调2023/2024 年净利润预测24.4%/10.9%至1.95/4.81 亿元。现价对应57.6/23.4 倍2023/2024 年P/E。维持跑赢行业评级，因盈利预测下调，我们下调目标价11%至10.5元，对应30 倍2024 年P/E，较当前股价有28.4%的上行空间。

    　　风险

    　　投资及发行影片票房不及预期，作品审查风险，市场竞争加剧风险，管理层等人员舆论风险。