核心观点

    　　储备释放逐步回归常态化。尽管截至2023 年三季度末，公司影片储备释放不及预期，导致经营情况仍为明显恢复，但是四季度已有两部影片开始定档，此外仍有较多储备有待释放。

    　　关注重磅影片在春节档等核心档期定档进展。四季度已定档的影片包括张译主演的谍战片《刀尖》，以及由林超贤导演、张家辉和陈伟霆主演的谍战片《爆裂点》。储备影片包括由韩寒导演的喜剧续作《飞驰人生2》，前作于2019 年春节档上映，关注续作定档进展，此外还有由成龙、张艺兴、古力娜扎主演的奇幻题材动作片《传说》等。

    　　电视剧布局稳步推进。四季度将有公司主投、为纪念抗美援朝战争胜利70 周年的重大革命题材电视剧《上甘岭》，预计于年底在优酷和央视上线。

    　　事件

    　　公司发布2023 年三季报，前三季度实现营业收入13.21 亿元（YoY-25.59%），归母净亏损2.36 亿元（YoY-377.22%），扣非后归母净亏损4.36 亿元（YoY-3,294.22%）。

    　　三季度，公司实现营业收入4.72 亿元（YoY+55.72%），归母净利润0.29 亿元（同比+118.95%），扣非后归母净利润0.05 亿元（同比+103.62%）。

    　　简评

    　　影院业务经营稳健，带动公司三季度业绩回正。我们预计公司三季度业绩回正主要系影院业务带动，暑期档超预期的观影需求和票房表现，结合公司稳定的票房市占率，影院经营情况同比显著回暖。从影院业务看，据猫眼专业版APP，博纳影投2023 年三季度实现票房收入3.94 亿元，列全行业第7，去年同期为第8，票房市占率为2.04%，去年同期为2.02%，同比基本持平；观影人次为873.7 万，占总观影人次的1.87%；平均票价为45.1 元，较行业平均的41.3 元高9.20%，主要系公司影院布局以一二线城市为核心，且多数位于城市市区的购物中心，因此平均票价更高。

    　　从投资业务看，三季度影片释放不及预期。从前三季度看，公司开始逐步拓展主旋律以外类型片，但票房表现不及预期。上半年，公司主投的《别叫我“赌神”》和参投的《风再起时》分别聚焦家庭故事和犯罪题材，票房分别为4,078.3 和4,904.4 万元。三季度，尽管暑期档全国综合票房超预期恢复，但公司并未有主投重磅影片上映，因此并未受益市场回暖。

    　　重点关注储备影片释放进展。目前公司已有2 部主投影片在年末定档，分别是张译主演的谍战片《刀尖》定档2023 年11 月24 日，由林超贤导演、张家辉和陈伟霆主演的谍战片《爆裂点》定档2023 年12 月8 日。储备主投影片包括成龙、张艺兴、古力娜扎主演的奇幻题材动作片《传说》，以及由韩寒导演的喜剧续作《飞驰人生2》（前作票房为17.28 亿元）。电视剧方面，关注由公司主投主控、为纪念抗美援朝胜利70 周年的《上甘岭》，该剧将于优酷和央视实现台网联播，共24 集。

    　　财务分析：

    　　1）三季度毛利率受益电影大盘复苏，同比显著增长。2023 年前三季度，公司毛利率为20.41%，同比减少27.20pct，主要系2022 年一季度《长津湖之水门桥》上映，拉动当季度毛利率达59.23%；单看三季度，公司毛利率为32.19%，同比增加14.15pct，预计系影院经营情况同比显著回暖。

    　　2）三季度期间费用率同样受益大盘复苏，同比显著下降。2023 年前三季度，期间费用率合计为46.29%，较去年同期增长4.32pct；三季度，期间费用率合计为26.85%，同比减少40.51pct，其中销售费用率为1.50%，同比减少10.45pct；管理费用率为14.90%，同比减少7.22pct；财务费用率为10.46%，同比减少22.84pct。

    　　投资建议：储备释放逐步回归常态化。尽管截至2023 年三季度末，公司影片储备释放不及预期，导致经营情况仍为明显恢复，但是四季度已有两部影片开始定档，此外仍有较多储备有待释放。

    　　关注重磅影片在春节档等核心档期定档进展。四季度已定档的影片包括张译主演的谍战片《刀尖》，以及由林超贤导演、张家辉和陈伟霆主演的谍战片《爆裂点》。储备影片包括由韩寒导演的喜剧续作《飞驰人生2》，前作于2019 年春节档上映，关注续作定档进展，此外还有由成龙、张艺兴、古力娜扎主演的奇幻题材动作片《传说》等。

    　　电视剧布局稳步推进。四季度将有公司主投、为纪念抗美援朝战争胜利70 周年的重大革命题材电视剧《上甘岭》，预计于年底在优酷和央视上线。

    　　我们预计公司2023-2024 年归母净利润0.10/4.11 亿元，同比增长114.42%/3,857.89%，10 月30 日收盘价对应PE 为933.37/23.58x。