2023 年业绩符合市场预期，1Q24 业绩低于我们预期公司公布2023 年和1Q24 业绩：2023 年营收16.08 亿元，同比下降20.1%；归母净亏损5.53 亿元，上年同期为亏损0.72 亿元；扣非归母净亏损7.43 亿元，上年同期为亏损1.94 亿元。2023 年归母净亏损落入业绩预告的亏损3.6~5.6 亿元区间，符合市场预期，但因资产和信用减值损失较高，业绩低于我们预期。1Q24 营收4.40 亿元，同比下降16.1%；归母净利润555.20 万元，上年同期为亏损1.08 亿元；扣非归母净亏损0.14 亿元，上年同期为亏损1.77 亿元，1Q24 业绩低于我们预期，主要因公司电影投资收入低于预期且信用减值损失高于预期。

    　　发展趋势

    　　2023 年主投主控影片票房不及预期，影院业务恢复快于行业水平。电影业务：公司2023 年主投主控2 部影片，分别为《无名》和《爆裂点》，合计票房10.3 亿元；参投影片8 部，合计票房58.64 亿元。因公司主投主控2部影片票房不及预期，电影业务板块收入同比明显下降。电影院业务：

    　　2023 年，公司电影院业务实现总票房10.47 亿元，较2019 年票房恢复108%，高于行业复苏水平。我们认为，公司2023 年电影项目数量相对较少，仍受单项目票房波动性较大。

    　　1Q24 参投电影票房表现较好，毛利率同环比改善。1Q24 公司参投电影《飞驰人生2》上映春节档并斩获档期票房第二，我们预计对公司1Q24 投资及发行业务收入有一定带动作用，但考虑1Q24 无主投主控项目，电影投资发行整体收入可能仍有同比下滑。1Q24，公司毛利率为40.3%，同比有所提升，我们判断主要为参投电影贡献。

    　　后续项目储备丰富，电影与剧集项目并进。目前公司在创作开发中的项目近15 个，题材故事原创化，项目类型更加丰富化，以梯队式生产保障档期投放的连续性。根据公告，后续储备影片包括《蛟龙行动》（拍摄中）《传说》（公司预计2024 年上映）《人体大战》（前期筹备中）《克什米尔公主号》（公司预计于 2024 年开机）。剧集方面，公司剧集《上甘岭》拍摄与后期制作均已完成，公司预计将于2024 年播出。2024 年即将开机的剧集包括《濠江潮涌》《狩猎时刻》；《钦差大臣林则徐》正在剧本开发中。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑电影项目上线不确定性，我们下调2024/2025 年净利润预测18.6%/8.9%至3.91/5.05 亿元。现价对应24.4/18.9 倍2024/2025 年P/E。

    　　因后续影视储备多元，维持跑赢行业评级，考虑盈利预测下调，我们下调目标价18.1%至7.7 元，对应27/21 倍2024/2025 年P/E，10.8%上行空间。

    　　风险

    　　投资及发行影片票房不及预期，作品审查风险，竞争加剧风险，舆论风险。