事件：公司近日发布2025 年报及2026 年1 季报。2025 年，实现营收39.27 亿元，同比-8.29%；实现归母净利润为2.37 亿元，同比-20.94%；扣非后归母净利润为2.36 亿元，同比-16.07%;经营活动现金净流量为15.61 亿元，基本每股收益为0.47 元。2026 年Q1，实现营收9.45 亿元，同比-7.61%；归母净利润为3320.79 万元，同比-53.24%；扣非后归母净利润为3025.69 万元，同比-55.08%。2025 年利润分配预案为每10 股派发现金红利2.4 元（含税）。点评如下：

    　　麦芽主业产销量保持增长。2025 年，公司生产麦芽110.44 万吨，同比+3.4%；销售麦芽110.34 万吨，同比+5.43%。产能方面，截至2024 年末，公司拥有108 万吨/年的麦芽产能，产能规模位居亚洲第一、世界第四。到2025 年末，公司已有设计产能113 万吨/年（包括正在进行试生产和收尾、确权等工作的宝麦公司新建5 万吨/年特制麦芽生产线项目的新增产能），较上年增多5 万吨。随着产能的释放，预计2026 年公司麦芽产品产销量将继续保持增长。2025 年，公司麦芽主业实现收入37.16 亿元，同比-8.62%；麦芽销售均价经测算为3367.75 元/吨，同比-13.33%。销售价格下滑，或因受到下游啤酒行业产量下滑和麦芽行业竞争激烈的影响。

    　　2025 年，我国啤酒行业规模以上企业啤酒产量为3536 万千升，同比-1.1%。

    　　2025 年，公司麦芽业务毛利率为12.69%，较上年提升了0.09 个百分点。

    　　其中，直销业务毛利率为12.57%，较上年提升了0.19 个百分点；经销业务毛利率为15.23%，较上年下降了4.16 个百分点。2026 年Q1，公司综合毛利率为7.68%，较上年同期下降了2.79 个百分点。

    　　汇兑损失增加，短期业绩承压。公司2025 年归母净利润同比下滑，一方面是受到销售均价和吨利润下滑的影响，另一方面是和汇兑损益等期间费用上升有关。2025 年，汇兑损失为1498.65 万元，较上年多损失了1344.93 万元；管理费用为12650.52 万元，较上年增多1332.87 万元；公司三项费用为16195.93 万元，较上年增多703.76 万元，同比+4.54%；期间费用率为4.12%，较上年增加了0.5 个百分点。2026 年Q1，由于汇兑损失增加，财务费用为1747.75 万元，较上年同期增加了1529.58 万元，三项费用为3657.84 万元，较上年同期增加了298.38 万元；期间费用率为3.87%，较上年同期提升了0.58 个百分点。

    　　盈利预测及评级：预计公司26-27 年归母净利润为2.55/2.99 亿元，EPS 为0.51/0.6 元，对应26 年盈利的PE 为26.4 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险因素：麦芽价格持续低迷、食品安全事件