事件：公司发布2025 年年报及2026 年一季报。2025 年，公司实现营业收入40.87 亿元，同比增长1.30%；归母净利润1.71 亿元，同比增长36.84%；扣非归母净利润1.27 亿元，同比增长18.39%。2026 年一季度，公司实现营业收入13.03 亿元，同比增长52.96%；归母净利润1.09亿元，同比增长159.13%；扣非归母净利润1.00 亿元，同比增长177.69%。

    　　智算业务高速增长，在手订单饱满。2025 年公司ICT 基础设施、智算、工业物联网三大业务均实现了快速增长。1）ICT 基础设施业务：2025年营业收入8.03 亿元，同比增长27.16%。主要得益于客户NAS 在海外持续放量，以及公司AI 推理服务器需求拉动。2）智算业务：2025 年实现营业收入4.62 亿元，同比增长53.39%。截至2026Q1 末，公司合同负债余额为8.65 亿元，相较25 年底的0.53 亿元环比大幅增长。根据公司投资者关系记录，今年一季度公司智算在手订单饱满，同比有较大幅度的增长，预计2026 年整体经营将维持良好增长态势。3）工业物联网：2025 年实现收入2.51 亿元，同比增长66.26%。2025 年公司与英伟达全球同步推出Thor 大脑控制器，并在国内头部人形客户实现了重大突破。得益于高毛利的智算业务收入占比提升，公司25 年整体毛利率提升3.26pct 至20.14%。

    　　战略投资布局LPU 芯片，强化AI 推理卡位优势。英伟达在2026 年3月的GTC 大会上推出了专攻AI 推理环节的LPU，体现出LPU 在AI 推理场景中具备良好的发展潜力和市场空间。公司通过战略投资国内领先的LPU企业元川微，精准布局LPU 推理芯片，依托元川微在推理芯片领域的先发优势，突破传统推理芯片算力、功耗、成本瓶颈，打造高性价比、高适配性的LPU 推理芯片产品，填补公司在推理芯片领域的布局空白。

    　　发布股权激励计划，业绩考核目标彰显发展信心。公司近期发布2026年股票期权激励计划（草案）。公司层面的考核目标为营业收入增长率或净利润增长率，以2025 年营业收入为基数，2026-2028 年营业收入增长率目标值分别为20%/40%/60%,2026-2028 年净利润增长率目标值分为200%/245%/290%。业绩考核目标增速较高，彰显管理层对公司未来三年发展信心。

    　　投资建议： 预计公司2026-2028 年营业收入分别为48.01/55.15/62.75 亿元，归母净利润分别为4.15/5.97/8.20 亿元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧，供应链波动风险。