本报告导读：

    　　公司与宜家、迪卡侬等国际知名企业多年合作积累丰富制造经验，已形成针对小批量多品类产品的稳定供应能力，在基本盘稳固之余积极拓展优质新客户延伸业务边界。

    　　投资要点：

    　　结论：首次覆 盖，给予“谨慎增持”评级。公司为宜家、迪卡侬等国际知名企业的重点供应商，逐渐由橡塑制品向五金业务拓展。预测公司2023-2025 年归母净利润分别为1.28/1.62/1.97 亿元，EPS 为1.14/1.45/1.76 元，结合PE 与PB 估值给予公司目标价26.6 元。

    　　主业基本盘稳固，积极开拓瑞幸等新客户打开增量空间。公司聚焦体育户外、家居生活、健康护理等赛道的消费品制造，坚持大客户战略夯实基本盘，前五大客户贡献收入占比近九成。公司主要客户均为具有竞争力的国际知名企业，客户的稳健发展能够协助为公司提供较为稳定的订单，而公司也能够通过提升供应商等级实现业绩增长。在核心客户之外，公司积极接触拓展新的合作机会，与西班牙知名零售商Mercadona 合作逐步加深，与瑞幸咖啡合作开展咖啡包装业务。

    　　与众不同的逻辑：市场认为公司主营产品制造壁垒较低，供应关系不稳定。我们认为公司与客户共同开发的合作模式能够不断增强客户粘性，供应商等级有望稳步提升。公司在生产“小批量、多品类、定制化”产品的过程中积累了丰富的产品设计和柔性制造经验，与迪卡侬、宜家等家居体育用品大客户的粘性逐步加深，并凭借优异口碑实现从橡塑至五金业务的跨部门拓展。公司亦根据战略优先级进行产能规划，石狮首条五金制程产线于近期开始投产发货，有望贡献业绩。

    　　催化剂：扩大与瑞幸合作品类；在核心客户的供应商份额提升。

    　　风险提示：中美贸易摩擦；原材料成本上升等。