业绩简评

    　　3 月26 日公司发布24 年度财报，24 全年实现营收9.7 亿元，同比+22%，归母净利润1.03 亿元，同比+1.9%。24Q4 实现营收2.56亿元，同比+16%，归母净利润0.19 亿元，同比-5%，业绩符合预期。

    经营分析

    　　体育户外类订单兑现快速修复，健康护理低基数下高速成长。分品类角度，体育户外/家居生活/健康护理业务4.0/4.7/0.7 亿元，同比+33%/+10%/+40%，主因受益于报告期内公司下游主要客户迪卡侬&YETI 订单的快速修复、宜家新品开拓、健康个护类新客户引进等，24 年TOP5 客户收入占比89.3%。

    　　毛利率表现平稳，费用率受业务拓展等影响略有扩张。24 年毛利率26.2%（-1.1pct)，预计主要受新基地产能爬坡影响，分品类角度，24 年体育户外/家居生活毛利率32.4%/22.4%，同比+0.01/-3.1pct 。24 年销售/管理&研发费用率0.64%/14.8%, 同比-0.1/+0.7pct，费用率提升主因业务拓展费用增加、新增股份支付费用及子公司同比费用增加，净利率10.61%（-2.0pct）。

    　　拓品类打开增量空间，东南亚布局业内领先,高分红保障股东回报。公司作为优质户外&家居用品代工平台，产品设计、多制程整合优势突出，与迪卡侬、宜家、Wagner、YETI 等全球领先跨国企业合作深厚，“产品设计+智能制造”体系不断加强，多工艺、多制程整合的生产体系已成为获取客户和市场的重要竞争力，“塑料+五金”双制程联合发展的持续推进，在智能制造能力、产品覆盖领域也在不断提升和扩展，未来成长看点在拓客户&提份额。马来布局保证供应链安全，深化客户绑定，看好中期稳健优质成长。24 年公司现金分红9114 万元，现金分红比例88.5%。

    盈利预测、估值与评级

    　　我们预计公司25-27 年归母净利为1.31、1.60、1.96 亿元，同比+27.1%/+22.3%/+22.6%,考虑到公司凭借产品稳定性和个性化服务能力助力客户成长，五金拓品类有望打开增量空间，当前股价对应25-27 年PE 分别为20、17、14X，维持“买入”评级。

    风险提示

    　　大客户订单波动风险；汇率波动的风险；原材料价格大幅波动的风险；竞争加剧风险。