广合科技发布2025 年度及2026 年第一季度报告公司2025 年实现营业收入约54.85 亿元，同比增长约46.89%；实现归母净利润约10.16 亿元，同比增长约50.24%；实现毛利率34.43%，同比增长约1.05pcts。公司26Q1 实现营业收入约19.14 亿元，同比增长约71.35%，环比增长约15.98%；实现归母净利润约3.93 亿元，同比增长约63.31%，环比增长约34.45%；实现毛利率36.93%，同比增长约1.74pcts，环比增长约3.47pcts。

    　　AI 业务成为核心增长引擎，产品结构持续高端化1）通用服务器：在通用服务器领域，公司已完成PCIE6.0 平台的转批量能力。2）AI服务器：在AI服务器领域，公司已完成PCIe 交换板（30L+）、UBB/IO 板（28L-46L）、OAM 板（18L+，2 阶-8 阶HDI）、GPU 主板（24L6 阶HDI）、中置背板（N+M/N+N 技术）等一系列高端产品的工艺能力认证。3）数据中心交换机：在数据中心交换机领域，公司已完成400G＆800G 交换机板的量产。

    　　关键工艺能力持续取得突破

    　　在工艺技术研发方面，公司在多孔对准度能力提升、6mm 厚板钻孔、30:1高厚径比电镀、背钻对准度D+4 及stub 控制工艺等关键工艺能力取得突破，为进一步提升、优化产品结构打下坚实的基础。

    　　全球化产能布局成效显著，泰国基地表现亮眼面对旺盛的下游需求，公司积极推进全球化产能布局，广州、黄石、泰国三地协同格局已初见成效。泰国广合2025 年6 月正式投产，12 月实现月度盈利。伴随着重点客户认证和产品导入，以及泰国工厂一期产能的释放，泰国广合有望成为推动公司算力产品销售增长的第二引擎。

    　　投资建议

    　　我们预计2026-2028 年公司营业收入为90.67/139.06/215.46 亿元（26-27 年前值74.98/100.58 亿元），归母净利润为20.27/31.93/51.84亿元（26-27 年前值15.14/20.59 亿元），对应EPS 为4.29/6.76/10.97，对应PE 为38.06/24.16/14.88x，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　产能建设与良率爬坡不及预期风险，CPU 在AI 推理应用落地不及预期风险，PCB 技术迭代与客户认证不及预期风险，下游需求与主要客户订单波动风险，原材料价格波动与供应链风险，汇率波动风险，行业竞争加剧风险，关税与地缘政治风险。