事件描述

    　　古麒绒材2025 年实现营收10.5 亿元，同比+9.0%，归母净利润1.8 亿元，同比+6.0%。其中单Q4 实现营收2.9 亿元，同比+41.0%，归母净利润0.4 亿元，同比+28.3%。公司拟派发现金股利0.3 亿元，分红比例15%。

    　　事件评论

    　　量增驱动增长，毛利率短期承压。2025 年羽绒类产品销售量/均价分别同比+24%/-12%，收入依托量增驱动，其中鹅绒/鸭绒类产品收入分别同比+10%/+9%。2025 年鹅绒类产品毛利率同比-5.1pct，预计主因鹅绒产品价格下降影响，鸭绒类产品毛利率同比+1.5pct。

    　　2025Q4 毛利率同比-7pct 至20.9%，拖累归母净利润增速弱于收入。

    　　短期经营波动，现金流指标走弱。2025 年公司存货周转天数同比+25 天至288 天，应收账款周转天数同比+26 天至134 天，存货及应收账款等指标增加，拖累经营活动现金流同比转负至-1.1 亿元（2024 年为1.3 亿元），后续伴随羽绒价格及客户下单稳定，2026年经营活动现金流有望改善。

    　　综合而言，短期伴随羽绒价格及客户下单稳定公司经营指标有望改善，量价均有提升空间。中期伴随后续公司募投产能逐步释放，公司客户拓展及份额提升仍有望延续，综合预计公司2026-2028 年实现归母净利润2.0/2.3/2.6 亿元，对应PE 分别为22/19/17X。

    　　风险提示

    　　1、终端零售需求疲软；

    　　2、品牌库存去化不及预期；

    　　3、国内外宏观经济变化。