09 年业绩快报基本符合预期，产品结构调整提升毛利率，未来内生性增长30%左右。公司09 年实现营业收入和净利润分别为35.04 亿元和3.78 亿元，同比增长3.78%和41.61%，实现EPS0.63 元，基本符合我们的预测。我们认为，公司净利润增速远高于营业收入增速主要源于三轮摩托车发动机等高端产品销售比例的提高带来的综合毛利率5 个百分点的提升（由14%提升至19%）以及较好的成本费用控制（三项费用率维持在6%左右）。我们预计公司未来三轮车发动机将保持30%左右的增长，通机业务进入快速增长期，未来三年增速近40%，成为业绩重要增长点，并且较高毛利率有望维持。

    摩托车行业重组整合势在必行，宗申集团有望先试先行，为上市公司发展奠定良好基础。公司公告显示，集团董事长左宗申先生拟通过宗申集团为平台对重庆民营摩托车企业进行重组整合，实现研发技术、市场资源等方面的战略合作。今年7 月将严格实施的摩托车国三标准将成为加速行业整合的催化剂，虽然目前作为集团重要的资本平台宗申动力并未参与行业重组整合，但是宗申集团的先试先行，集中行业优质资产，将为上市公司今后的发展奠定良好基础。

    引入战略投资者意义深远，如果成功将有利于公司增强资源整合能力，可持续发展。公司公告显示，2009 年至今，软银与宗申集团有过初步接触，但迄今未达成任何实质性协议。我们认为，引入战略投资者目前还处于宗申集团战略规划层面，如果成功，未来将有助于公司完善治理结构、开展国际国内合作。

    看好公司未来电动动力的发展前景。虽然目前公司新能源项目处于前期规划阶段，但是美国波士顿研发锂电池——Mission Motor 提供动力系统方案——宗申精良制造的电动动力战略雏形已现，未来新能源贡献业绩将值得期待。

    维持盈利预测，维持“增持”评级。不考虑2010 年兼并收购可能带来的外延式增长，我们维持2010-2011 年0.89 元和1.15 元的盈利预测，目前股价对应22/17 倍PE，估值便宜，鉴于公司清晰的燃油动力-油电混合动力-纯电动动力发展战略和精良制造的品牌和行业地位，以及近两年摩托车行业整合和新能源领域的突破，维持“增持”评级。