2010年1-3月，公司实现营业收入8.89亿元，同比增长22.92%，环比增长8.91%；归属母公司所有者的净利润5,772万元，同比下滑22.60%，环比下滑32.49%；EPS为0.1元，低于我们的预期。

    1季度公司综合毛利率环比下降3个百分点。1季度公司综合毛利率为14.68%，同比下降5.03个百分点，环比下降2.85个百分点。1季度毛利率的明显下降是公司盈利低于我们预期的主要原因。综合考虑主要原材料钢材和铝材价格的上涨以及公司三轮车发动机等高附加值产品更新换代带动的产品结构升级，我们预计公司2010年全年毛利率或仍可维持在17%左右的较高水平。

    公司费用率保持稳定。1季度公司期间费用率为6.1%，同比上升0.04个百分点，环比下降0.41个百分点。其中销售费用率为2.85%，同比上升0.06个百分点，环比下降0.91个百分点；管理费用率为2.95%，同比下降0.19个百分点，环比下降0.09个百分点；财务费用率为0.31%，同比上升0.17个百分点，环比上升0.58个百分点。

    长期看好公司的三轮车发动机业务。三轮车发动机的附加值高，产品毛利率在20%以上。长期来看，三轮车具有适用性广和性价比高等优势，在农村地区拥有广阔的市场前景。公司是国内三轮车发动机的龙头企业，我们长期看好公司的三轮车发动机业务。

    受益出口环境好转，公司出口业务收入增速或将逐渐回升。公司出口产品主要供应美国MTD和意大利比亚乔。2009年，公司出口业务收入为11.5亿元，占总收入的32.89%，同比增长13.62%，低于2008年27.47%的增长水平。受金融危机影响，公司2009年出口业务收入增速有所放缓。不过就目前来看，欧美经济正逐渐好转，我们预计在出口环境逐渐好转的情况下，公司2010年出口业务收入增速有望达到30%以上。

    盈利预测、投资建议和风险。预计公司2010-2012年EPS分别为0.66元、0.83元和1.01元。以当前收盘价20.05元计算，对应的动态PE分别为30倍、24倍和20倍。考虑公司三轮车发动机业务的增长前景以及具有资产整合、新能源题材，我们维持对公司的“增持”投资评级。注意的风险有三轮车发动机业务增长低于预期风险、原材料价格波动风险、人民币汇率波动风险以及出口增长低于预期风险等。