业绩低于预期。公司2010 年实现营业收入39.65 亿元，同比增长13%，实现净利润3.45 亿元，同比下降8.89%，实现每股收益0.34 元，公司拟向全体股东每10 股派发现金红利4 元（含税）。业绩低于我们此前0.4 元的预期，主要源于行业基础能源及原材料价格大幅上涨、汇率波动等不利影响，同时公司加大了对国三项目、柴油机项目等技术研发投入等因素。

    2011 年开始三轮车发动机销量将重返20%增长通道促进主营稳步增长。全年公司共生产销售各类摩托车发动机350 万台，同比增长8%：其中二轮车发动机180 万台，同比增长13%；三轮车发动机171 万台，同比增长3%，比亚乔高档踏板车发动机18 万台，同比增长3%；生产销售通用动力机械产品136 万台，同比增长30%，实现营业收入8.83 亿元，同比增长24%。我们认为，国三标准逐步实施后，三轮车发动机销量将重返20%的增长通道促进主营稳步增长。

    非公开增发项目引领公司步入关键转型期，售后服务是亮点。按照公司增发预案，发行价格不低于8.94 元/股，数量不超过1.1 亿股，募集资金总额不超过9 亿元，拟投资于“左师傅动力机械销售服务网络建设项目”、“三轮摩托车专用发动机项目”以及“技术中心建设项目”。通过前两个项目的实施，公司业务将扩展到动力机械零配件销售和售后服务领域（国内摩托车售后维修市场规模至少在230 亿元以上），三轮专用发动机制造业务将得以进一步做大做强（新增50 万台产能），项目达产后可增加营业收入16 亿，净利润1.4 亿元。“技术中心建设项目”的实施将加快推进公司从燃油动力向柴油动力及纯电动力等新能源领域的拓展步伐，实现向小型混合动力及清洁动力（电动动力）产品的技术升级。

    下调盈利预测，维持增持评级。我们下调公司2011-2012 年EPS 至0.43 元和0.56 元（之前预测为0.51 元和0.63 元），复合增速达28%，考虑到公司正处于由制造到制造+服务转型的关键时期，公司战略明晰，售后维修市场前景广阔，相比8.94 元的最低增发价，目前股价具有较大吸引力，维持增持评级。