事件

    　　1 月28 日，招商积余发布2020 年业绩预告，报告期内公司实现归属于上市公司股东的净利润4.2 亿元-4.5 亿元，比上年同期增长46.7%-57.2%；实现基本每股收益0.396-0.424 元/股，去年同期为0.409 元/股。

    　　简评

    　　期内业绩实现较快增长，核心物业板块增长符合预期。2020 年全年公司预计实现归母净利润4.2-4.5 亿元，同比增长46.7%-57.2%。

    　　主要原因为招商物业自2019 年12 月起纳入并表范围。全年公司物管板块的业绩增速较高，符合预期。公司披露当期物管业务的归母净利润同比增加2.7-3.0 亿元，考虑到去年同期的业绩为2.4亿元（中航物业+招商物业12 月单月），则2020 年全年物管板块的归母净利为5.1-5.4 亿元。同时据我们合理测算，考虑招商物业的并表后，去年同期物管板块合计实现归母净利润3.92 亿元。则2020 年全年公司物管业务归母净利的同口径可比增速在30.6%-38.3%之间，核心板块的盈利实现了较快增长。

    　　资管业务四季度盈利显著好转，2021 年存在进一步提升的空间。

    　　由于受到疫情的影响，公司资产管理业务的归母净利润前三季度下降了0.8-1.0 亿元，但全年下降了约0.4-0.5 亿元，说明四季度板块盈利情况显著好转。考虑到2021 年疫情防控状况趋于稳定，我们认为公司资产管理业务的盈利水平存在进一步提升的空间。

    　　调整盈利预测， 维持买入评级和目标价。我们略下调公司2020-2022 年EPS 至0.42/0.73/0.96 元（原为0.54/0.73/0.96元）。维持买入评级和35.77 元的目标价不变。

    　　风险提示：1、重组整合效果不及预期；2、利润率提升不及预期。