业绩稳步增长。2022 年一季度实现营业收入25.37 亿元，同比增长14.75%；归母净利润1.45 亿元，同比增长24.35%。业绩实现较快增长主要由于物管资管业务稳步发展及开发业务拖累减小：1）物管、资管业务规模扩张，盈利能力改善。一季度公司物管实现营收24.03 亿元，同比增长17.59%，估算中航+招商物业两家实现净利润约1.34 亿元，同比+7.65%；资管业务实现营收1.45 亿元，同比增长67.15%。从盈利能力看，一季度综合毛利率13.30%，同比+0.09pct，其中物管业务毛利率10.49%，同比+0.27pct，资管业务毛利率67.25%，同比+5.23pct。2）遗留地产开发业务亏损减少。此前公司已充分计提存货跌价准备，且随公司轻重剥离战略有序推进，开发业务对业绩拖累减小。

    物管规模持续扩张，非住持续占优。截至2022 年一季度末，公司在管项目合计1754个，在管面积约2.91 亿平方米，实现新签年度合同额7.3 亿元，同比增长26%。其中，非住在管1.75 亿方，占比60%，报告期新拓展阿里 IDC 数据中心等项目。

    增值业务快速发展，沃土云林模式见成效。一季度到家汇商城交易额同比增长26.4%，平台增值业务实现营收0.59 亿元，同比增长422.85%；建筑科技、楼宇科技、电梯等专业公司增值业务也快速扩张，一季度营收3.55 亿元，同比增长14.91%。

    战略有序推进，提质增效正当时。2022 年公司轻重剥离战略持续推进落地，年初以7.78 亿元转让三家子公司， 4 月退回天津地块使用权。截至一季度末，公司仍持有存货14 亿元，投资性房地产70 亿元。轻重剥离后，公司资产结构持续优化，有息负债和财务费用持续降低。且在手货币资金增加也为后续收并购提供支撑。

    地产供给侧改革背景下，公司“大物管+大资管”业务，持续受益母公司资源支持，未来发展可期。

    投资建议：公司定位央企物管旗舰，受益地产政策改善及行业供给侧改革，母公司资源支撑“大物管+大资管”发展。且公司整合阵痛已过，提质增效可期。我们维持公司盈利预测，预计公司22 年、23 年EPS 分别为0.67 元、0.84 元，按照2022年4 月27 日收盘价，对应PE 分别为25.2 倍，20.0 倍，维持“审慎增持”评级。

    风险提示：资源整合较慢，市场拓展不及预期，公司战略落地风险。