核心观点：

    　　毛利率稳中略升。22 年Q1 公司实现营业收入25.37 亿元，同比增长14.7%。收入贡献主要为物业管理业务贡献。公司22 年Q1 归母净利润1.45 亿元，同比增长24.3%；扣非归母净利润1.28 亿元，同比增长24.6%。Q1 公司整体毛利率13.3%，较上年同期微升0.1pct；归母净利率5.7%，较上年同期提升0.4pct，归母净利率的提升幅度高于毛利率的改善幅度，主要源于：（1）期间费率较上年同期下降0.5pct 至5.5%；（2）期内虽税金/营收较上年提升0.2pct 至0.9%，但提升幅度所对应的数额约为0.05 亿元，与前期计提坏账损失冲回带来的信用资产收益0.05 亿元规模接近，两者对利润的影响抵消；（3）Q1 所得税率为27.8%，较上年同期下降6.4pct，影响净利润额约0.13 亿元。

    　　业态毛利率季度因素有波动。22 年Q1 公司住宅基础物管毛利率约为1.5%，较上年同期下降2.0pct；非住宅基础物管毛利率15.2%，较上年同期提升3.9pct；业态毛利率的差异化变动主要为季节性波动影响：

    　　（1）Q1 受疫情影响，住宅业态日常防疫成本增加，而非住宅业态在疫情期间日常管理成本有所弱化；（2）公司于去年新拓住宅新盘项目较多，这类项目前期费用开支较大（如开荒等）。

    　　拓展稳步增长。22 年Q1 公司新签合同金额7.30 亿元，同比增长26%，拓展仍保持较高增速稳步增长。期末公司管理面积2.91 亿方，较上年末增加约1000 万方，幅度约3.5%；其中住宅业态管理面积1.16亿方，非住宅业态管理面积1.75 亿方。期末公司平均物业管理费2.75 元/平米/月，基本与上年末平均物业费持平。

    　　盈利预测与投资建议。公司管理规模在行业内处于领先地位，规模优势凸显。预计公司22-23 年归母净利润为7.0 亿元、9.1 亿元，对应增速为+36.6%、+29.7%，维持合理价值26.01 元/股的观点不变，对应22 年PE 为39.4X，维持“买入”评级。

    　　风险提示。业务拓展不及预期、疫情影响。