事件描述

    　　公司2025H1 实现营收91.1 亿元（+16.2%），归母净利润4.7 亿元（+8.9%），扣非归母净利润4.6 亿元（+11.9%）。

    　　事件评论

    　　更加重视质效提升，基础物管盈利修复如期兑现。截至2025H1，公司管理面积3.68 亿平（-4.2%），管理规模同比略降主因退出部分低效非住项目；但相较单纯的规模公司更加重视质效提升，物管分部营收仍实现较高增速（88.0 亿元，+16.8%），其中基础物管/平台增值/专业增值服务营收分别同比+7.7%/-11.3%/+86.8%；叠加资管分部营收同比+5.9%，公司2025H1 整体实现营收同比+16.2%至91.1 亿元。综合毛利率略微承压但基础物管盈利修复如期兑现，2025H1 公司综合毛利率同比微降0.5pct 至12.1%（其中物管分部毛利率-0.1pct 至10.9%，基础物管/平台增值/专业增值毛利率分别同比+0.6/+1.1/-3.1pct 至11.6%/11.0%/8.0%，资管分部毛利率-4.1pct 至48.6%）。财务费用影响下降但管理费率略有提升，最终公司实现归母净利润4.7 亿元（+8.9%），扣非归母净利润4.6 亿元（+11.9%）。后续展望方面，内生外拓双轮驱动下公司未来管理规模与营收有望稳健提升，物管质效提升成效渐显但仍有较大空间，公司业绩增速仍有望维持行业居前水平。

    　　外拓增速有所放缓，住宅市拓表现亮眼。非住仍为传统优势领域，2025H1 公司3.68 亿平在管规模中，非住业态占比61.7%（-3.9pct）。公司2025H1 新签年度合同额17.6 亿（-6.8%），市场竞争加剧背景下增速有所放缓，其中住宅/非住分别同比+24.7%/-12.1%，之前相对短板的住宅市拓呈现出亮眼表现。加码市拓是公司保持规模的第一要务，2025H1 新签第三方年度合同额15.9 亿元（-8.5%），贡献了拓展总量的90.2%（-1.7pct）；其中住宅/非住市拓分别同比+23.1%/-11.9%，住宅市拓成为公司战略型赛道和业务重要增长点，但传统非住优势地位亦在持续巩固（如新签IFM 项目年度合同额同比+11%）。

    　　深化增值业务布局，资管业务运行稳健。公司持续深化增值业务战略布局，聚焦到家服务、空间资源、房产经纪等高粘性、高毛利赛道。推出家政保洁、空调清洗、衣物干洗等自营服务，以更好的满足业主需求。协同控股股东招商蛇口，着力打造精装修、第三方维修、到家宜居三大核心业务板块，提供未来盈利新增点。资管业务运行稳健，截至2025 年中公司在管商业项目72 个（含筹备项目），管理面积397 万平；2025H1 集中商业销售额同比+10.3%，客流同比+17.0%；此外公司持有物业部分也实现了93%的总体出租率。

    　　质效提升仍将延续，龙头有望享有估值溢价。物管主业稳健运行，市场拓展仍维持较高体量，在巩固非住业态优势地位的同时，住宅市拓持续加码。基础物管毛利率修复如期兑现，但整体毛利率仍有修复空间，重视费效控制保证盈利，质效提升仍可持续期待。积极回购提升股东回报，彰显央企担当，公司或有望享有一定估值溢价。预计公司2025-2027 年归母净利为9.4/10.5/11.7 亿元，对应当前估值为14.1/12.6/11.4X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、公司物管利润率修复进度不及预期；

    　　2、市场化外拓进度不及预期。