业绩回顾

    　　2025 年业绩符合市场预期

    　　公司公布2025 年度业绩：营收同比增长12%至192.7 亿元，归母净利润同比下降22%至6.5 亿元，剔除处置衡阳项目产生的亏损后的归母净利润为9.1 亿元，同比增长8%，符合市场预期。

    　　核心业务表现稳健，市场外拓表现亮眼。2025 年公司物管板块实现收入186.0 亿元，同比增长13%，主要系专业增值服务增长推动；板块毛利率同比下降0.4ppt 至10.0%，其中住宅/非住宅基础物管毛利率同比变动+0.5/-0.4ppt，我们预计住宅端主要受益于项目成本严格管控以及管理项目组合持续优化等推动，非住宅端毛利率承压则受市场竞争激烈等因素所致；公司全年新签第三方年度合同额41.7 亿元，同比增长13%，在核心非住客户、住宅等业态均实现一定突破。2025 年公司资产管理板块实现收入6.7 亿元，同比大体持平。

    　　现金流表现延续一定韧性。2025 年公司经营性现金流净流入金额16.4 亿元，对剔除处置衡阳项目产生的亏损后的归母净利润的覆盖倍数为1.8 倍，继续保持在高位水平；截至2025 年末，公司应收账款与应收票据余额24.6 亿元，同比增长10%，增速略低于收入增速。公司全年每股拟派息0.26 元，对应派息率30%（基于处置衡阳项目产生的亏损后的归母净利润），同比持平。

    　　发展趋势

    　　料公司核心业务有望延续稳健增长趋势。十四五期间，公司在管理规模、收入利润体量、管理效率等多个维度实现了跨越式发展；考虑到当前的管理规模基数，我们预计未来公司将延续深耕核心主业、管理精细提质、协同母公司招商蛇口做大做强增值服务等发展战略，推动公司核心业务规模与利润延续稳健增长。

    　　盈利预测与估值

    　　维持盈利预测不变，预计2026 年和2027 年公司净利润分别为9.8 和10.3 亿元，同比增长50%和5%。维持跑赢行业评级和目标价13.9 元（对应15 倍2026 年目标市盈率、隐含29%上行空间），公司当前交易于12 倍2026 年市盈率。

    　　风险

    　　第三方外拓进展及项目利润率不及预期，非住宅业态竞争加剧。