投资要点

    　　事件：招商公路发布2019 年中报，2019 年上半年公司实现营业收入36.88 亿元，同比增长35.18%；实现归母净利润23.01 亿元，同比增长14.38%；扣非后归母净利润22.58 亿元，同比增长13.97%。其中第二季度归母净利润为12.74亿元，同比增长12.41%，扣非后同比增长12.27%。基本每股收益0.3725 元，同比增长14.40%。业绩符合我们预期。

    　　点评：

    　　外延并购导致高速公路收入大幅提升，营业利润同比增长24%：投资运营板块是公司收入利润的主要贡献点，2019 年上半年公司高速公路运营板块并表通行费收入约为24.1 亿元，同比增长28.6%，收入增长主要原因是2018 年4 月、7 月公司分别并表渝黔、沪渝高速、亳阜项目，导致2019年上半年相较去年同期增加通行费收入4.6 亿元，扣除该因素，公司原有路产通行费收入同比增长3.3%。光伏板块，上半年各光伏电站实现上网电量2.25 亿千瓦时，发电收入1.9 亿元，同比增长3.1%、2.0%。整体看，投资运营板块实现营业利润15.7 亿元，同比增长24.3%，同比增加约3.1亿元，其中新增并表3 项目增加营业利润2.5 亿元，原有高速及光伏项目增加营业利润约0.6 亿元、约同比增长5%。

    　　风险提示：高速公路行业政策变化，新收购项目盈利不及预期，宏观经济下行影响通行费收入等。