投资要点

    业绩增长确定性高，兼具成长性及稳健性：我们预计公司未来年化净利润增速达到10%-15%，增量主要来源为：1）外延并购提供成长性：依靠优秀的投资运营管理团队以及央企资源，优选全国高收益路产，项目收益率要求高。2）内生增长提供稳健性：参股全国高速公路最优质的资产，给公司带来稳健增长的投资收益。3）拓展科技板块、锦上添花：公司积极拓展交通科技、智慧交通板块，亦对公司的业绩有一定贡献。

    公司治理优秀，发行可转债及股权激励，提供业绩及股价上涨动力：1）公司发行可转债，由于未来公司资本开支较大、大股东持股比例高，因此希望通过股权融资、转股诉求强，目前强制转股价为11.8 元，相对目前股价尚有50%空间。2）公司实施股票期权激励计划，期权行权价格为9.07元/股，远高于目前股价，且行权条件要求未来5 年扣非归母净利润复合增速不低于9%，期权积极计划极大的提高了管理层的积极性和创造力，有利于提升公司业绩。

    投资策略：高速公路公司股价上涨的核心驱动因素是业绩的稳健增长，而股息率是最低收益保障。我们认为招商公路是目前高速公路板块业绩增长确定性最强的公司之一，预计未来几年年化业绩增长10%-15%。此外公司是高速公路板块唯一实施股权激励及发行可转债的公司，无论是转股诉求以及管理层激励，都有利于进一步提升公司业绩。综上，我们上调评级至“买入”，预计2019-2021 年，公司EPS 为0.72 元、0.81 元、0.91 元，相对2019 年10 月8 日收盘价7.8 元，PE 估值为11X、9.7X、8.6X。

    风险提示：高速公路受宏观经济以及分流等因素影响，科技板块不确定性等。