公司发布2019 年年报：业绩符合预期。1）报告期内，实现营业收入81.85 亿元，同比增长21.09%，投资收益34.4 亿，同比增长6%，实现归母净利润为43.27 亿元，同比增长10.7%，扣非净利42 亿元，同比增长13%。业绩符合预期，我们此前预计实现净利42.2 亿。2）分季度看：Q1-4 扣非利润分别为10.2、12.4、10.5 及9 亿，同比分别增长16%、12%、3%及25%。3）分红：每10股派发现金股利2.8 元，对应股息率4%。

    　　投资运营板块实现稳定增长。1）公司是我国投资经营里程最长、覆盖区域最广、产业链最完整的综合性公路投资运营服务商。截至2019 年末，公司投资经营的路产总里程达9820 公里，权益里程为3074 公里，管理里程达1824 公里（收费公路项目共计24 条，分布于15 个省、自治区和直辖市）。2）投资运营板块实现收入54.58 亿元，同比增长14.25%，占收入比重为66.68%，毛利率为57.68%，主要是新并购项目渝黔高速、沪渝高速及亳阜高速收入贡献。

    　　a）公司控股路段通行费收入49.9 亿（含增值税），同口径下增长4.3%，核心四条路合计收入30.5 亿，同比增2.2%，占比61%。其中甬台温高速通行费收入14.35 亿元（占比29%），同比增长2.58%，京津唐收入6.48 亿（占比13%），同比下降2%，渝黔高速收入4.88 亿（占比9.8%），同比增6.2%，沪渝高速收入4.8 亿（占比9.6%），同比增3.5%。 b）光伏业务收入3.7 亿元，同比增2.9%。3）公司以投资促增长，2015 年以来，先后收购阳平高速、桂阳高速、桂兴高速、灵三高速、鄂东大桥、重庆沪渝高速、重庆渝黔高速、安徽亳阜高速等共8 条高速公路，并在2019 年完成中国中铁旗下高速公路存量资产49%股权收购，实现主营业务拓展，在公路的投资和运营管理等方面积累了丰富的经验。

    　　交通科技与智慧交通板块收入快速增长。1）公司以“一路一科技”为战略抓手，积极推动科技与业务的深度结合。报告期内，交通科技板块实现营业收入16.75 亿元，同比增长18.2%，占收入比重为20.46%。智慧交通实现收入8.96亿元，同比增长137%，占收入比重为10.96%。2）招商生态板块完成营业收入1.55 亿元，同比下降16.90%。

    　　参股多家上市高速，投资收益稳定增长。公司参股覆盖了A 股近三分之二的高速上市公司。2019 年投资收益合计为34.44 亿元，同比增长6%，不仅为公司效益增长提供了坚实的保障，亦赋予了公司独特的行业地位和发展空间。

    　　盈利预测：1）2 月17 日起全国高速实施免费通行政策，尚未通知结束日期，对公司主控路产及参股上市公司收入均受到不利影响，由于相关配套补偿政策尚未出台，我们调整公司2020 年盈利预测至预计实现净利27 亿，预计2021年实现净利47 亿（原预测分别为46 及49 亿），对应PE16 及9 倍。2）公司当前破净，我们认为作为稳健的龙头公路公司，合理估值至少在1 倍PB，基于此给予公司6 个月目标价8 元，预期较现价14.6%的空间，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：高速收费免费政策时间的不确定性，配套政策低于预期。