报告导读

    招商公路2020 年Q3 实现营收20.55 亿元，同比增长5.42%，归母净利润14.87亿元，同比增长45.42%，扣非归母净利润14.78 亿元，同比增长41.32%。

    投资要点

    Q3 归母净利润首度扭亏转正

    三季报业绩超预期。2020 年Q3 营业收入同比增长5.42%至20.55 亿元；营业成本10.88 亿元，同比基本持平；由此单季度毛利率同比提升2.8pts 至47.07%，环比大增19.9pts。毛利润稳增叠加投资收益同比大增3.15 亿元至10.98 亿元，最终实现Q3 归母净利润14.87 亿元，同比增长45.42%。

    盈利环比逐季恢复。Q3 归母净利润14.87 亿元，环比Q2 增加10.14 亿元，环比Q1 增加22.01 亿元；Q3 归母净利润同比增长45.42%，环比Q2 提升108.29pts，环比Q1 增加214.95pts。

    车流反弹带动通行费收入及投资收益增长

    我们判断Q3 业绩增长主要来自车流反弹对并表板块及参股路企的改善。营收端，控股路产车流反弹带动通行费收入稳步增长，同时智慧交通板块营收贡献补充增量；投资收益端，公司原参股各高速公路企业开始恢复盈利，此外2019年底参股广西中铁49%股权开始逐步贡献投资收益，带动公司投资收益大幅增长。

    拐点已现，业绩有望持续改善

    行业层面，5 月恢复收费以来车流稳步提升。根据交通运输部统计，从5 月6日恢复收费至10 月26 日，全国高速公路日均车流量3196.75 万辆，同比稳增5.39%，此外截止10 月26 日全国高速公路ETC 使用率超过65.98%，其中客车ETC 使用率超过70%、货车ETC 使用率超过53%，带动高速车流通行效率进一步提升。

    公司层面，独特打法催化业绩。路产运营主业方面，我们认为差异化收费措施有望为公司带来高于行业的车流增速，反弹力度或超预期；产业链拓展方面，我们看好渗透率较高、技术水平行业领先及管理层战略重视的智慧交通板块维持较快增长。同时，建议关注公司牵头的土耳其北卡尔马拉高速联合体项目进度以及全国各地高速免收费政策配套补偿的落地。

    长期多维成长性可期

    “路产并购+相关多元拓展”是公司长期超额成长性的核心驱动。一方面，公司积极推进国内外路产外延并购，优质项目收购赋予公司高于同业的车流增速，带来路产主业的超额成长性。另一方面，公司全方位布局交通科技、智慧交通板块从而打通公路全产业链，两大板块既受益于国家政策面对智慧交通、数字交通的规划支持，又受益于公司基本面的“广布局+广参股”主业战略定位，业务输出空间广阔。

    盈利预测及估值

    考虑到公司路产主业积极外延扩张，同时产业链拓展具备较为广阔的成长空间与业务输出优势，我们预计公司2020-2022 年归母净利润分别27.51 亿元、52.03亿元、55.89 亿元，对应当前股价PE 分别15.29 倍、8.19 倍、7.64 倍，维持增持评级。

    风险提示：高速公路补偿措施不及预期；车流量增长不及预期。