核心观点：1Q21 盈利符合预告，2Q 运输有望维持高景气招商公路发布 2021 年一季报（4/28），按重述后口径实现收入 19.4 亿元（同比+121%）、归母净利 12.4 亿元（同比扭亏），业绩符合预告（4/15）。1Q21净利扭亏主要因为：1）货运景气度较高，新收购的中铁资产增厚盈利；2）1Q20 因公路免费政策产生亏损。展望 2Q-4Q，业务亮点包括：1）疫苗推广有望提升客运需求，货运亦有望延续高景气度；2）基建公募 REITs 即将起航，市场对收费公路的关注度有望提升。我们预计公司 2021/22/23 年 EPS为 0.80/0.92/1.01 元，股息率为 5.5%/6.2%/6.8%（假设分红率约 49%），上调目标价至 9.20 元，维持“买入”评级。

    　　1Q 回顾：“就地过年”拖累客车流量，但公路货运表现强劲公司 1Q21 毛利、投资收益、归母净利较 1Q19 增长 7.8%、15.4%、20.3%。

    　　1Q 净利提升主要因为：1）受益于制造业高景气，公路货运需求强劲；2）公司于 2019 年底收购的中铁资产项目增厚盈利；3）因市场利率降低，财务费用同比下降。“就地过年”拖累客车流量，但提振货车表现。据交通部，春运 40 天（1/28-3/8），全国高速公路客车流量较 2019 年农历同期降低3.6%，货车流量提升 27.9%。公司 1Q21 基本 EPS 较 1Q19 增长 14.9%，略低于归母净利的同期增幅 20.3%，增速差异主要因为发行了永续债，基本EPS 的增速更能反映真实经营效益。

    　　2Q-4Q 展望：出行需求有望释放；基建公募 REITs 有望起航展望 2Q-4Q，货运有望受益于制造业回升，客运有望受益于出行需求释放。

    　　从前瞻指标看，1Q21 乘用车销量恢复到 2019 年同期的 96%，商用车销量较 1Q19 增长 27%（中汽协）。从同步指标看，1Q21 规模以上工业增加值较 1Q19 的复合增速为 6.8%（工信部）。疫苗推广有望提升出行意愿，1Q被压抑的探亲和旅游需求有望在暑期释放。上交所和深交所自 2021 年 4 月23 日起受理首批基建公募 REITs 项目申报。招商公路计划以亳阜高速开展公募 REITs 项目（公告 3/4），有望加快资金周转效率、降低资产负债率、确认资产处置收益。

    　　上调目标价至 9.20 元，维持“买入”评级

    　　基于对 2Q-4Q 运输前景的乐观展望，我们上调 2021/22/23 年归母净利至51.9/59.2/64.7 亿元（前值为 49.7/57.0/62.6 亿元）。我们小幅上调目标价至9.20 元（前值 9.01 元），仍基于分部估值法。长期看，我们认为公司成长性高于行业，基于：1）主控路产位置优越，内生增速较高；2）积极收购路产，实现规模扩张。维持“买入”评级。

    　　风险提示：经济增速放缓、路网格局变化、政府降低物流成本。