公司公告2021 年三季报：前三季度归母净利同比+222.7%至40.2 亿元。

    　　1）业绩表现：前三季度收入60.0 亿元，同比+36.4%；归母净利润40.2 亿元，同比+222.7%；扣非净利39.2 亿元，同比+352.4%。三季度营收21.1 亿，同比+2.6%；归母净利12.9 亿，同比-13.3%；扣非净利12.7 亿元，同比-13.9%。

    　　2）成本费用，前三季度营业成本32.0 亿，同比+9.8%；期间费用率（管理+销售+财务）为15.9%，同比-8.2pts。Q3 营业成本11.5 亿，同比+6.0%；期间费用率（管理+销售+财务）为14.8%，同比+1.6pts。

    　　3） 投资收益：前三季度为30.0 亿，同比+200.1%。三季度为9.8 亿，同比-11.2%。

    　　4）利润率，前三季度毛利率46.7%，同比+12.9pts；归母净利率为67.1%，同比+38.7pts；扣非归母净利率65.3%，同比+45.6pts。Q3 毛利率45.3%，同比-1.8pts；归母净利率61.2%，同比-11.2pts；扣非归母净利率60.4%，同比-11.6pts。

    　　公路主业总体保持复苏态势，Q3 疫情等扰动导致业绩同比下滑。公司前三季度公路主业保持良好复苏态势，主要系20 年上半年受疫情影响、全国高速公路实行免费通行政策导致去年同期低基数，而今年来总体情况恢复正常。Q3业绩出现下滑主要系国内疫情反复对部分高速公路项目的车流量造成短期负面影响，Q3 全国公路客运量12.2 亿人次，同比-38.0%、环比-11.7%；全国公路货运量103.3 亿吨，同比+6.1%、环比-0.6%。公司控股及参股路产项目车流量下滑导致投资运营板块收入以及投资收益受拖累。

    　　持续布局公路全产业生态圈，看好公司可持续成长性。1）截至半年报公司收费公路项目共计23 条、管理里程约1800 公里，均处于国家主干线，区位优势明显，盈利能力优异，成长稳定。2）公司已参股多家优质收费公路企业，包含A 股公路上市公司共12 家；近年来持续推进参控股招商中铁、诸永高速、乍嘉苏高速等路产项目，实现投资收益稳定增长。3）基于完整的公路投资运营管理体系，以及招商交科的科研实力和技术积累，公司形成了涵盖勘查、设计、特色施工、投资、运营、养护、服务等公路全产业链业务形态，交通科技、智慧交通业务在协同主业数字化、智能化升级的同时也实现较好的板块业绩成长性。4）公司申请发行公募REITs，有利于盘活存量资产、丰富融资渠道，为公路全产业链外延增长进一步提供支撑。

    　　盈利预测及投资建议：1）基于公司路产业务稳步复苏，我们上调2021-2022年归母净利润预测至51.7、54.5 亿（原预测47.0、50.1 亿），新增2023 年预测值57.1 亿，对应三年EPS 为 0.84、0.88、0.92 元，对于当前PE 为8、8、7倍。2）公司当前破净，我们认为作为稳健的龙头公路公司，合理估值至少在1 倍PB，我们给予2021 年1 倍PB，对应目标价8.7 元，预期较现价27%的空间，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：疫情对路产车流量造成冲击，新路产投建不及预期等。