投资要点

    　　招商公 路是中国投资经营里程最长、覆盖区域最广的公路运营商：公司权益里程为3176 公里，管理里程为1799 公里，并参股多家高速公路上市公司，投资路网已覆盖全国21 个省，多数路产区位优势明显，是招商局旗下专业的高速公路投资运营商。主要盈利来自高速公路通行费收益，也布局交通科技、智慧交通等领域。

    　　业绩稳健增长，疫情影响基本消除：除2020 年上半年全国高速公路免费政策影响业绩下滑外，公司业绩均保持两位数增长。16-19 年公司业绩年复合增速13.8%，2020 年下半年疫情对高速公路行业影响已基本消除，2020年下半年公司归母净利润同比增长21.7%，2021年上半年增长18.7%，均远高于行业平均水平。

    　　公司治理优秀，推出期权激励计划；同时公司注重股东回报，分红率有提升空间：2019 年公司推出期权激励计划，为满足生效条件，公司2021-2023年扣非归母净利润需达49 亿元、53.1 亿元、57.1 亿元，有效的激励了管理层。公司发行50 亿可转债，也有较强的转股意愿。公司注重股东回报，积极向头部公司的分红水平看齐，存在上调分红率的可能性，同时稳健现金流和较低负债率为公司提高分红提供了空间。

    　　投资策略：招商公路资产优质，业绩兼具稳健性及成长性；公司治理优秀，期权激励有效激励管理层努力做强业绩；同时公司重视股东回报，分红率存在提升空间。我们维持21 年盈利预测、上调22 年盈利预测，预计2021-2023 年公司EPS 为0.80 元、0.91 元、0.96 元，相对2022 年1 月20日收盘价8.27 元，PE 估值为10.38X、9.13X、8.61X。假设公司分红率维持50%，21-23 年股息率分别为5.5%、6.3%、6.7%；假设公司分红率提至60%，21-23 年股息率分别为6.6%、7.5%、8.0%。维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济下行导致车流量下降，新公路线路通车分流、铁路竞争分流，行业受到收费政策变化影响，科技板块不确定性，再投资风险等。