招商公路发布2021 年年报：2021 年，公司实现收入86.3 亿元，同比增长22.0%，归母净利润49.7 亿元，同比增长123.7%。公司业绩符合此前业绩预告指引。

    公司基本每股收益0.7681 元/股，每10 股派息3.46 元。

    车流量恢复，通行费收入同比大增。2020 年受疫情和收费公路一度停止收费等政策影响，基数较低。2021 年，公司控股路段车流量9657 万架次、通行费收入53.9 亿元，分别同比增长33.9%和36.0%。从业务板块来看：1）投资运营板块收入同比增长30.2%至58.2 亿元，毛利率同比增长7.7 个百分点至53.5%；2）交通科技板块收入同比增长3.3%至16.7 亿元，毛利率同比增长0.2 个百分点至13.2%；3）智慧交通板块收入同比增长14.0%至9.0 亿元，毛利率同比增长0.6 个百分点至23.0%；4）招商生态板块收入同比增长21.9%至2.4 亿元，毛利率同比下降4.6 个百分点至14.9%。公司综合毛利率同比增长6.5 个百分点至41.4%，接近疫情前水平；投资收益同比增长102.3%至39.5 亿元，净利率回升至57.6%。

    优质资产稳健增长，投资收益成业绩基石。公司是中国投资经营里程最长、覆盖区域最广、产业链最完整的综合性公路运营服务商。截至2021 年底，公司控股路产13 条，距离收费到期时间较远；权益里程3362 公里；管理收费公路23 条，管理里程约1800 公里，均处于国家主干线，盈利能力稳定增长。

    此外，公司参股15 家A/H 股公路上市公司，覆盖A 股2/3 的业内公司，稳定而丰厚的投资收益成为公司业绩的压舱石。

    业绩稳健增长，派息率有望继续提升，维持公司“强烈推荐-A”评级。我们预计随着疫情影响的消除，公司收入增速和毛利率水平回归正常，2022-24E年公司归母净利润54/58/62 亿元，业绩保持稳健增长。公司派息率较行业头部有一定差距，2020 年之前稳定在40%，2020 年由于利润下滑，派息率提升至50%，2021 年派息率45%，较2020 年之前有所提高。未来公司或有继续提高派息率的可能。维持公司“强烈推荐-A”评级。

    风险提示：疫情影响，公路收费政策变化，宏观经济下行