投资要点

    　　事件：招商公路发布2022 年中报，2022 年上半年公司实现营业收入35.62 亿元，同比下滑8.33%；实现归母净利润23.53 亿元，同比下滑13.87%（约有2.8亿非经常性损益来自京津塘高速补偿协议），实现扣非归母净利润20.22 亿元，同比下滑23.48%。基本EPS 为0.36 元。营业收入及业绩同比下降系由于：公司参股及控股的高速公路覆盖全国多个省份，受全国多点散发的疫情影响较大，整体路网车流量下降，通行费收入同比下降。

    　　点评：

    　　投资运营板块受国内多点散发疫情影响，营业收入同比下滑。公司系中国投资经营里程最长、覆盖区域最广、产业链最完整的综合性公路投资运营服务商，投资运营是公司最主要的业务板块，以高速公路运营为主。截至2022 年6 月30 日，公司投资经营的总里程达 12797 公里，权益里程达3465 公里。2022H1 投资运营板块实现营业收入24.96 亿元，同比下滑13.69%，占营业收入的70.06%，系由于：2022 年上半年疫情多点散发，特别是3-4 月疫情多线扩散，公司投资经营高速公路覆盖全国多个省份，受全国疫情影响较大。部分地区服务区采取封闭管理的疫情防控措施，对整体路网车流量影响较大，通行费收入同比下降，导致投资运营板块营业收入同比下降。随着疫情得到控制，客货运输需求增长，车流量持续回暖，营业收入有望在下半年回升。报告期内，公司增资廊坊交发集团，实现控股管理，后续将增加主控里程147 公里，有望增厚公司业绩。

    　　多元业务板块成长势头良好，填补营业收入缺口。1）交通科技领域：公司依托招商交科院，培育形成了科研开发、勘察设计、试验检测、工程施工等主营业务类型。公司积极进行科技平台建设，加大市场经营力度，2022H1 该板块实现营业收入7.78 亿元，同比增长18.02%，占营业收入的21.83%。2）智能交通领域：主要包括招商新智以及招商交建等公司，已拓展至智慧收费、智慧运营等大数据应用领域。2022H1 因疫情影响高速公路车流量下降，该板块实现营业收入1.68 亿元，同比下滑33.39%，占营业收入的4.71%。3）交通生态领域：主要运营主体为招商局生态环保科技公司，专门从事生态修复、生态景观、绿色建筑等业务。2022H1 公司进一步加大环保产品研发与成果转化力度，该板块实现营业收入1.21 亿元，同比增长44.76%，占营业收入的3.40%。除智能交通领域，各板块收入规模持续扩大，一定程度填补投资运营板块因疫情产生的营收缺口。

    　　受国内疫情影响，投资收益同比下滑。投资收益是公司盈利最重要的组成部分，主要以参股其他高速公路公司股权为主。2022 年上半年公司实现投资收益17.66 亿元，占利润总额的63.6%，同比下滑12.65%，系由于参股路段受疫情影响，车流量下降，通行费收入同比下降。2022H1，公司二级市场增持沪杭甬股份，进一步完善公司的路网投资布局。总体来看，公司参股多个优质公路资产，盈利能力优秀，随着疫情有效控制和车流量恢复，未来公司投资收益回报可观。

    　　公司具备一定的光伏资产运营经验。2019 年，招商公路在江苏、内蒙古、新疆、宁夏等地投资运营293.8 兆瓦并网型光伏电站，盈利能力稳定。2019 年，各光伏电站实现上网电量44,405 万千瓦时，发电收入37,196 万元，分别同比增长3.5%和2.9%。目前公司在江苏丰县运营23.8 兆瓦的光伏电站，并在部分高速公路服务区建有分布式光伏电站。

    　　投资策略：招商公路资产优质，业绩兼具稳健性及成长性，具有天然的 REITs基因；公司治理优秀，期权激励计划有效激励管理层努力做强业绩；公司注重股东回报，积极向头部公司的分红水平看齐，存在上调分红率的可能性，同时稳健现金流和较低负债率为公司提高分红提供了空间。我们调整盈利预测，预计2022-2024 年公司将实现归母净利润 50.01、56.47、58.12 亿元，EPS为 0.81 元、0.91 元、0.94 元。相对2022 年8 月 30 日收盘价 7.69 元，PE 估值为9.5X、8.4X、8.2X，股息率分别为5.8%、6.5%、6.7%。维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济下行导致车流量下降，新公路线路通车分流、铁路竞争分流，行业受到收费政策变化影响，科技板块不确定性，再投资风险等。